航民股份(600987)：净利润稳健增长 现金流充沛

受黄金加工及批发业务收入下滑影响，公司2025 年、2026Q1 收入降幅分别为6.5%、30.6%。但盈利能力稳中有升，2025 年、2026Q1 归母净利润规模分别同比增长2.1%、2.15%。运营指标稳健，现金流充沛。当前估值10X，维持强烈推荐评级。


　　2025 年公司收入同比降6.5%至107.23 亿元，归母净利润同比增2.1%至7.35亿元。分季度看，2025Q4 收入同比降7.32%至25.86 亿元，归母净利润同比增3.1%至2.52 亿元。2025 年现金分红和回购金额合计3.57 亿元，占归母净利润比例为48.62%。2026Q1 公司收入同比下降31%至20.46 亿元，归母净利润同比增长2.15%至1.39 亿元。


　　印染业务收入微降，成本优化提升毛利率。公司作为印染行业龙头，采用代加工的经营模式，在降低库存风险、较快回笼账款、加速资金周转、规避汇率波动、快速响应客户需求等方面，具有相对优势。在外部环境十分不利的情况下，2025 年印染业务收入38.34 亿元，同比下降2.65%，印染面料销售量14.13 亿米，同比下降2.92%。受成本管控及产品结构优化影响，毛利率同比提升0.77 个百分点至22.98%。印染业务利润总额5.5 亿元，同比下降4.93%。


　　2026Q1 估算印染业务收入增速为中单位数水平。虽然染料价格快速上升，但考虑到公司对染料进行错峰采购&锁价，印染业务成本可控，印染业务利润稳中有升。


　　2025 年以来黄金饰品业务面临金价暴涨、税收政策冲击双重困难，公司调整经营策略，努力稳市场份额，优化品种结构，提高产品附加值，实现减收不减利。2025 年，深圳尚金缘实现营业收入30.83 亿元，营业利润8972.85 万元，净利润6708 万元，超额完成年度业绩承诺。航民百泰实现营业收入27.41亿元，营业利润1.35 亿元，净利润1.01 亿元。2026Q1，黄金饰品收入下滑明显。原因在于：受2025Q4 黄金税改影响，自行提供原料的客户变多，批发模式收入同比大幅下降，加工模式收入增长。（两大业务模式的差异：在加工业务模式下，黄金原料由客户提供，根据工艺复杂程度收取相应加工费；在批发业务模式下，以自购（或租赁）黄金原料生产黄金饰品，批发销售时，依据“黄金基准价+加工费”的定价原则进行销售）。但影响利润的因素仍为工费和加工量，所以2026Q1 该业务利润稳定。


　　运营指标稳健，现金流充沛。2025 年公司存货规模为33.23 亿元（同比+21.14%），应收账款全年为4.35 亿元（同比+9.08%），全年经营活动现金净流入10.48 亿元，同比-17.86%。2025 年现金分红总额3.57 亿元，占归母净利润比例为48.62%。


　　盈利预测及投资建议：预计公司2026 年-2028 年收入规模分别为83.1 亿元、87.5 亿元、92.1 亿元，同比下滑22%、增长5%、增长5%。预计公司2026年-2028 年净利润分别为7.58 亿元、8.06 亿元、8.48 亿元，同比增长3%、　　6%、5%。当前市值对应26PE 为10X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：金价大幅度上涨，导致黄金加工量下滑的风险；染料价格大幅度上涨导致印染业务毛利率下行的风险。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司