平安银行(000001)：业绩拐点初现

平安银行26Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+3.0%、+4.7%、+4.2%，增速较25 年+7.24pct、+15.05pct、+16.32pct。1-3 月年化ROA、ROE 分别同比-0.01pct、+0.59pct 至0.97%、11.79%。公司26Q1 付息成本压降显著、息差企稳回升，零售中收益产品实现突破，整体风险指标持续改善。公司确立了2026 年“重回增长”的总体目标，业绩拐点初现，维持“买入”评级。


　　规模增速改善，息差企稳回升


　　3 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+4.4%、+1.5%、+0.7%，增速较25 年+1.7pct、+1.1pct、-0.5%，信贷增速改善。26Q1 零售/对公/票据增量占比分别为9%/115%/-23%，新增贷款主要由对公贷款驱动，反映零售需求偏弱及风控趋严。26Q1 末总行级战略客户贷款余额较25 年末+5.6%，科技企业贷款较25 年末+7.1%。26Q1 公司净利息收入同比-3.1%，较25年末+2.7pct。26Q1 净息差环比+1bp 至1.79%，生息资产收益率、计息负债成本率分别较25 年下行19bp、下行22bp 至3.24%、1.45%。公司重点开拓低成本负债来源，持续优化存款结构，负债成本的持续改善在一定程度上缓解了息差压力，带动净息差触底企稳。


　　投资助力非息，银保增长亮眼


　　26Q1 年非息收入同比+20.8%（25A：-18.5%），占总营收比例较25 年同比提升至37.4%。26Q1 中间业务收入同比+11.7%（25A：-0.9%），中收快速增长主要源于财富管理手续费收入同比增长55.1%，其中代理个人保险收入、代理个人理财收入、代理个人基金收入分别同比增长98.5%、14.1%、47.3%，26Q1 末零售AUM 较25 年末增长1.2%。26Q1 公司其他非息收入同比+34.8%（25A：-33.0%），公司积极捕捉市场波段，择机进行债券交易操作，26Q1 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+53.9%。


　　成本收入比同比增加0.1pct 至27.0%，运营成本略有抬升。


　　资产质量稳健，地产不良改善


　　3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.05%、220%，较25 年末持平、-1pct，资产质量持续优化。26Q1 末零售不良率较25 年末持平为1.23%，其中经营性贷款不良率较25 年末下降13bp 至1.04%，消费性贷款不良率较25 年末增长18bp 至1.30%；26Q1 末对公不良率较25 年末持平为0.87%，公司加强房地产领域风险管理机制，26Q1 末公司对公房地产贷款不良率2.13%，较25 年末下降9bp。前瞻指标略有波动，26Q1 末关注率为1.78%，较25 年末上升3bp。测算26Q1 年化不良生成率0.90%，同比-0.53pct；26Q1 年化信用成本为0.94%，同比上行6bp。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.46%、9.51%，较25 年末-0.31pct、+0.15pct。


　　给予26 年目标PB0.58 倍


　　鉴于非息增长较快，我们预测26-28 年归母净利润为437/452/476 亿元（较前值分别+2.3%/+6.2%/+11.3%），同比增速分别为2.4%/3.5%/5.3%。26年BVPS 预测值24.84 元（前值24.79 元），对应PB0.44 倍。可比公司26 年Wind 一致预测PB 均值为0.46 倍（前值0.47 倍），公司为零售业务标杆行，战略转型逐步深化，资产质量压力减轻，维持26 年目标PB0.58倍，目标价14.40 元（前值14.38 元），维持买入评级


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司