宁波银行(002142)点评：ROE回升 龙头重现 标杆银行业绩超预期

事件：宁波银行披露2025 年报及2026 一季报，2025/1Q26 实现营收720 亿/204 亿，同比+8.0%/+10.2%，实现归母净利润293 亿/82 亿，同比+8.1%/+10.3%。1Q26 不良率较年初持平0.76%，拨备覆盖率较年初下降3.8pct 至369%。


　　营收、净利润实现“双10”增速，驱动ROE 同比提升，超预期。1Q26 营收营收、归母净利润分别同比增长10.2%、10.3%（2025：8.0%、8.1%），带动ROE 同比提升0.2pct至14.4%。从驱动因子来看，① 利息净收入提速是营收超预期核心抓手：以量补价成效显著，规模正贡献12.7 个百分点，而1Q26 息差对营收的拖累较2025 也进一步减小，量增、价稳共振利息净收入实现两位数增长。② 中收表现同样好于预期：尽管1Q26 非息净收入同比微增0.6%，但手续费净收入大幅改善、同比增长81.7%（2025：+30.7%），对营收正贡献6.3pct，除去年同期低基数，预计受益于大财富战略下的财富代销及资管业务回暖。


　　③ 资产减值损失同比多提21.6%，负贡献业绩3.8pct（2025：-10.2pct），叠加不良生成速度放缓，1Q26 拨备覆盖率季度环比下降不到4 个百分点。


　　财报关注点：① 分红比例提升超预期，并积极推进资本计量高级法实施，预计这将是上市城商行首家。2025 年分红率较2024 年显著提升5.2 个百分点至28%，对应2026E 股息率约3.7%。提升分红率的同时，公司持续推进资本计量高级法建设，兼顾股东回报和业务发展。② 1Q26 息差季度环比改善6bps、同比下降7bps，预计2026 年息差降幅好于2025 年（12bps）。③ ROE 同比提升，有望率先进入盈利改善周期。1Q26 年化ROE同比提升0.2pct，展望全年，1Q26 信贷同比增长15.7%奠定高景气扩表基础，在息差企稳回暖、优异的资产质量加持下，全年归母净利润增速有望保持双位数增长。


　　对公依然是信贷主力军，下一步可跟踪零售信贷回暖的持续性。1Q26 贷款同比增长15.7%（2025：+17.4%），单季新增贷款1637 亿，增量占2025 年全年比重64%。其中，对公信贷贡献1779 亿，预计主要投放于基建、租赁及商务服务业等大对公项目（2025 年新增对公2505 亿，基建类、租赁及商业服务业增量占比达76%）。我们也注意到，1Q26 零售信贷净新增10 亿，是2025 年以来首次季度回正。若后续伴随经济稳步改善，零售贷款需求渐见起色，对信贷和息差表现更值得期待。


　　调结构、降成本，有效助力息差见底、环比回升。1Q26 息差环比走阔6bps 至1.73%，预计负债成本率下行是核心抓手。我们测算1Q26 付息成本率季度环比再下行8bps 至1.45%，2025 年存款收益率下降33bps 至1.61%。除存款挂牌利率随之下调外，宁波银行主动加大活期存款沉淀及高息存款管控。2025 年日均存款结构中，定期存款占比较2024 年下降3 个百分点至65.6%。此外，资产端能够充分狠抓对公信贷投放，实现以量补价。2025 年贷款收益率同比下降61bps 至4.23%，2026 年在对公信贷实现高质量增长的基础上，若零售信贷延续修复态势，结构调优有望与负债成本下行共同托底息差、更早重现向上拐点。


　　资资产质量指标无可指摘，更严不良认定、更早风险确认和处置出清是宁波银行一贯风格。1Q26不良率保持极低水平、季度环比持平0.76%，前瞻指标关注率自2025 年以来首次环比回落、季度环比下降8bps 至1.06%。1Q26 考虑核销后年化不良生成率0.67%（1Q26 核销21 亿，同比少核9 亿），同样较2025 年（0.75%）进一步下行。继续从严认定不良，2025 年逾期90 天以上贷款/不良贷款为76.5%（2Q25：80.3%）。分行业来看，4Q25 对公贷款不良率保持低位（0.23%）；零售贷款不良率较2Q25 微升8bps 至1.94%，符合行业共性趋势，无伤大雅。1Q26 拨备覆盖率较年初小幅下降3.8pct 至369%，在扎实的资产质量家底以及优异的财务资源加持下，拨备覆盖率有望持续保持上市银行前列。


　　投资分析意见：宁波银行一季报再次彰显“标杆银行”风范，营收、净利润实现“双10”同比增长，驱动ROE 同比提升。在新一任领导班子带领下，预计宁波银行将在可预期的未来重塑龙头银行风范，充分享受估值溢价。预计2026-2028 年归母净利润同比增速分别为11.2%、12.6%、13.5%（2026-2027 年原预测为9.1%、9.3%，上调息差预测，新增2028 年盈利预测），当前股价对应0.87 倍26 年PB，已在较长阶段里处于破净水平，若率先确认盈利改善周期，则有望催化估值突破1 倍PB，维持“买入”评级。


　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司