登康口腔(001328)：1Q26业绩重回快增 看好抗敏口腔龙头成长势头

业绩回顾


　　2025 年业绩低于我们预期，1Q26 业绩符合我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩，2025 年收入同增 10%至17.2 亿元，归母净利润同增16.1%至1.87 亿元，业绩低于我们预期，主因公司出货节奏影响。1Q26 收入实现4.95 亿元，同增15.1%，归母净利润实现0.52 亿元，同增20%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1、出货节奏影响4Q25 收入，1Q26 重回快增。25 年营收具体看，1）分产品：成人口腔护理收入同增10.5%至 15.6 亿元，其中成人牙膏/牙刷收入同增10.7%/8.8%；儿童口腔护理收入同增5.1%至1.1 亿元，其中儿童牙膏/牙刷收入同比+8.8%/-3.6%；电动牙刷收入同增45.7%至1.4 亿元；2）分渠道：电商/经销/直供渠道收入分别同比+22.3%/+5.9%/-31%至5.9 亿元/10.9 亿元/2841 万元，电商整体维持快增，经销营收稳健成长。4Q25 公司收入同比下降3.9%，我们认为主因公司线下出货节奏影响。1Q26 公司收入同比/环比+15%/+1.6%，渠道出货节奏恢复下营收重回快增。


　　2、产品结构优化带动毛利率提升，营销推广效率优化显著。毛利端，2025 年公司毛利率同比+2.9ppt 至52.2%，其中电商/经销渠道毛利率分别同增1.0ppt/6.4ppt，公司聚焦高端功能性产品，产品结构优化推动毛利率持续改善。1Q26 公司毛利率同降2.9ppt 至52.6%，波动主因各渠道出货节奏差异。费用端，1Q26 公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比-2.8ppt/-0.3ppt/+0.1ppt，营销推广效率优化显著。综合影响下，2025 年归母净利率同增0.6ppt 至10.9%，1Q26 归母净利率达10.5%，同比/环比+0.4ppt/+1.2ppt。


　　3、关注功能高端新品推广节奏，看好口腔抗敏龙头多品类成长。


　　我们认为，1）短期看，公司角蛋白、黄连清火、光感美白牙膏等多款强功效新品储备充足，有望支撑本年成长，电商高效运营支撑盈利；2）中长期看，公司有望在现有基础上，探索海外市场，并围绕口腔健康实现品类延伸，内生及外延打开成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑电商渠道竞争激烈，下调2026 年归母净利6%至2.14 亿元，引入2027 年归母净利预测2.45 亿元，当前股价对应2026/27 年27/23 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测及市场风险偏好调整，下调目标价10%至43 元，对应 2026/27 年34/30 倍 P/E，有30%上行空间。


　　风险


　　原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，核心客户流失。

□.徐.卓.楠./.邹.煜.莹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司