宁波银行(002142)：营收利润“双十”增长 分红率大幅提升

核心观点


　　宁波银行1Q26 营收、利润均双位数高增，基本面优异。扩表速度保持强劲，息差季度环比回升，同比降幅收窄。中收超预期高增，大财富战略成效显现。资产质量优异，不良生成率持续下降，拨备底子扎实充裕。“营收质量高+资产质量优”的基本面趋势下，预计营收、利润能保持10%左右增长。分红率大幅提升至28%，26 年股息率约4%左右。长期来看，领导班子平稳内部过渡，公司市场化机制体制优势和核心战略不变。基本面领跑同业+分红率短板补齐+长期战略机制不变，宁波银行估值与其优异的基本面存在明显差异，估值有进一步修复空间。上调目标估值至1.0 倍26 年PB，维持银行板块首推。


　　事件


　　4 月24 日，宁波银行发布2025 年报及2026 年一季报：1Q26 年实现营业收入203.84 亿元，同比增长10.2%（2025：8.0%）；归母净利润81.81 亿元，同比增长10.3%（2025：8.1%）。1Q26 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降3.8pct 至369.4%。


　　简评


　　1、营收双位数增长超预期，净利息收入、中收表现均十分优异，营收质量佳。宁波银行1Q26 营业收入同比增长10.2%，较2025 年（8%）提升2pct，预计双位数的营收表现将稳居上市银行第一梯队。


　　具体来看，净利息收入同比高增14.4%，较25 年继续提升，趋势持续向好。主要得益于量增价稳的较好趋势，规模保持16%左右高增的同时，息差季度环比回升。非息收入方面，中收同比高增81.7%，代销理财基金、大宗商品等收入预计表现优异。净利息收入+中收核心营收同比增长21.1%，营收质量极佳。其他非息收入同比减少26.4%，主要是因外汇衍生工具公允价值变动导致的亏损。宁波客群中外贸出海企业众多，外汇衍生品需求应相对较多，美伊冲突下波动较大。债券投资收益基本稳定增长，且并未兑现浮盈，为营收保持稳定、可持续的增长留足空间。


　　利润实现10%左右高增，业绩表现持续强劲。1Q26 归母净利润同比增长10.3%，较2025 年（8.1%）增幅提速2.2pct，业绩趋势强劲。归因来看，规模增长、中收增长、成本收入比下降分别正向贡献利润19.1%、6.3%、5.1%，而息差收窄、其他非息、拨备计提分别负向贡献利润9.1%、6.1%、3.8%。1Q26 ROE 为14.4%，同比提升0.2pct，基本面保持上市银行领先水平。


　　“营收质量高+资产质量优”的基本面趋势下，预计营收、利润都能保持10%左右增长，稳居上市银行第一梯队。规模方面，宁波银行开门红符合预期，在江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的中小客群差异化经营策略下，规模有望保持15%以上的强劲增长。息差方面，LPR 按兵不动，目前资产端收益率下行压力有所减弱。而活期存款占比提升叠加挂牌利率下调、存款自律机制带动负债端成本持续压降，息差有望保持降幅收窄、边际企稳的趋势。随着息差压力减弱，规模高增对营收的贡献更加显著，宁波银行全年净利息收入能够稳定在双位数以上。中收在资本市场慢牛、居民财富管理需求强化的趋势下有望保持优异增长。其他非息方面，宁波银行此前基本没有大规模兑现浮盈，不存在高基数压力。尽管今年债市区间内震荡、海外市场汇率波动性大，但预计宁波银行金融市场业务仍有一定机会，对营收的拖累程度有限。在“量价双优、中收高增、资产质量稳定”的基本面趋势下，预计26 年宁波银行业绩能延续当前较好增长趋势，继续领跑同业。


　　2、1Q26 净息差季度环比回升，同比降幅收窄，负债端成本优化成效显著。1Q26 宁波银行净息差为1.73%，季度环比上升5bps，较2025 年仅下降1bp，同比下降7bps，同比降幅已明显收窄。根据测算，1Q26生息资产收益率季度环比下降3bps 至2.9%，计息负债成本季度环比下降8bps 至1.45%。宁波银行凭借扎实的客户基础和差异化的服务能力，坚持相对合理定价，资产端利率具备一定韧性。当前监管呵护银行息差，LPR短期内暂时不变的情况下，资产端利率下行的压力有望减弱。同时负债端公司主动优化负债结构，提高活期存款及低成本中短期存款占比，同时压降高成本负债。随着存款正逐步到期重定价，负债端成本优化托底息差。


　　预计2026 年息差降幅将逐步收窄，支撑净利息收入趋势向好。


　　资产端扩表速度保持强劲，结构优化。开门红符合预期，对公贷款贡献核心增量。1Q26 宁波银行总资产同比增长13.6%，其中贷款、债券投资分别同比增长15.7%、16.3%，同业资产同比下降19%。信贷投放上，1Q26 信贷增量为1637 亿元，增量与去年同期基本持平，开门红符合预期。其中对公贷款同比增长29.9%，较年初增长16.6%，是最主要的信贷增量。具体投向上，制造业及民营小微企业等领域增长显著，2025 年制造业贷款同比增长15.81%，普惠型小微企业贷款余额2,574 亿元，同比增长17.0%。宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础。在当前信贷需求偏弱的情况下仍能保持强劲的信贷投放，体现出宁波银行服务中小微企业的业务优势显著。零售信贷同比下降3.2%，季度环比基本持平。主要是消费、经营贷等零售贷款需求仍偏弱，房市低迷下按揭新增需求也未见改善。叠加目前零售风险阶段性暴露，宁波银行主动调整了个贷准入标准，并核销了部分高风险的经营贷、消费贷。


　　存款规模保持稳定增长，1Q26 活期存款增量显著，占比提升。1Q26 宁波银行存款规模同比增长2.9%，较年初增长10.9%。其中企业、个人存款分别较年初增长10.9%、10.8%，占总存款比重分别保持在75%、25%。结构上看，2025 年公司活期存款占比同比提升4pct 至34%，且活期存款增量占全年总增量的70%以上，存款结构改善明显。企业存款仍是宁波银行最主要存款增量来源，且贡献越来越多的活期、低息存款。凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，宁波银行以更加便捷的财资服务为客户赋能，吸纳大量粘性更强、成本更低的企业存款。负债成本持续优化。


　　3、中收超预期高增，大财富战略成效显现。1Q26 宁波银行中收同比高增81.7%，表现亮眼。预计主要是资本市场活跃度提高情况下，代销基金、保险、理财等收入增长明显，子公司永赢基金表现也十分优异。公司持续推进大财富战略，抓住低利率环境下居民理财需求提升的机遇，理财子公司及私行条线协同增强，财富代销及资产管理业务收入增长显著。此外，当前经济形势下，部分企业缺乏扩张动力，存量资金也具备一定理财需求，对公端也与财富管理业务形成有效协同。截至2025 年末，AUM 规模达1.28 万亿元，同比增长13.1%，其中私人银行AUM 规模3,534 亿元，同比增长16.4%，客户2.89 万户，同比增长17.9%。随着公司财富管理战略推进成效显现，叠加当前资本市场慢牛的较好趋势，中收有望保持较快增长。


　　4、资产质量优异，不良生成率持续下降，拨备覆盖率保持稳定。1Q26 宁波银行不良率为0.76%，同比及季度环比均持平，连续保持行业极低水平。不良生成来看，1Q26 加回核销不良生成率同比下降25bps、季度环比下降2bps 至0.67%。关注贷款率较年初下降8bps 至1.06%，趋势向好。重点领域来看，2025 年零售贷款不良率上升至1.94%，其中，按揭贷款、个人消费贷、个人经营贷不良率均有所上升，零售贷款资产质量行业性、趋势性暴露。宁波银行本着轻装上阵的原则，尽快尽早地完成零售贷款风险的出清和核销。目前来看，1Q26 贷款损失准备核销规模为21.35 亿元，较去年同期下降9 亿元。宁波银行核销规模已开始压降，预计零售贷款不良正在逐步出清，新生产不良在公司严格的准入管控和密切的风险监测下也在持续减少。1Q26 宁波银行拨备覆盖率为369.39%，同比仅下降1pct，季度环比下降4pct，基本保持稳定，拨备底子充裕。


　　5、分红率提升至28%，内生增长动能强，成长性和红利属性兼备。宁波银行2025 年分红率上升至28%，同比大幅提高5pct。当前股价对应2026 年股息率为4.1%，处于银行业平均水平，弥补了此前股息率偏低的短板。公司营收扎实，利润增长趋势强，资本内生动力充足，预计未来分红率或仍有小幅提升空间。


　　6、领导班子平稳过渡，公司战略体系和市场化机制不变，长期价值显著。2 月26 日，宁波银行完成董事会换届选举，聘任庄灵君先生为公司董事长、冯培炯先生为公司行长。核心管理层顺利完成新老交接，且均为内部培养人才接班，可以保证公司战略和机制有效传承。庄灵君先生自2006 年加入公司，2022 年开始担任行长，作为内部培养的“老波行人”，庄灵君先生深度参与公司一线经营管理，对宁波银行战略风格和机制体制优势有深刻理解和亲身体验，能够有效“接棒”陆华裕董事长，保证管理层平稳过渡。随着换届靴子落地，公司市场化机制体制优势和“大银行做不好、小银行做不了”的核心战略不变。依托区域强劲beta 和优异的资产质量，宁波银行能够继续保持基本面行业领跑的趋势，长期价值显著。


　　7、投资建议与盈利预测：宁波银行营收、利润均实现双位数增长，基本面趋势领先同业。营收质量极佳，核心营收（净利息收入+中收）同比高增20%以上。扩表速度保持强劲，信贷增量较去年同期基本持平，开门红符合预期。资产端下行压力减弱+负债端成本持续优化下，息差季度环比回升，同比降幅收窄。中收超预期高增，大财富战略成效显现。资产质量优异，不良生成率及核销规模持续下降，拨备底子扎实充裕。展望全年，“营收质量高+资产质量优”的基本面趋势下，预计营收、利润都能保持10%左右增长，稳居上市银行第一梯队。此外，2025 年分红率大幅提升至28%，当前股价对应2026 年股息率为4.1%，红利属性增强。


　　长期来看，领导班子平稳内部过渡，公司市场化机制体制优势和“大银行做不好、小银行做不了”的核心战略不变。依托区域强劲beta 和优异的资产质量，宁波银行能够继续保持基本面行业领跑的趋势，长期价值显著。预计2026-2028 年营收增速为10%、10.5%、11.3%，利润增速为10.6%、11.3%、12%。当前股价对应0.84 倍26 年PB，基本面趋势领跑同业+分红率短板补齐+长期战略机制不变，宁波银行当前估值与其优异的基本面表现存在明显差异，估值有进一步修复空间。上调目标估值至1.0 倍26 年PB，对应目标价约38.4 元/股，距离现价涨幅空间20%左右，维持买入评级和银行板块首推。


　　8、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.王.欣.宇./.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司