汉钟精机(002158)：数据中心制冷压缩机龙头逐步复苏

汉钟精机发布年报，2025 年实现营收29.27 亿元（yoy-20.35%），归母净利4.69 亿元（yoy-45.66%），扣非净利4.31 亿元（yoy-47.47%）。其中Q4 实现营收6.61 亿元（yoy-19.12%，qoq-14.83%），归母净利7696.77万元（yoy-45.49%，qoq-42.74%）。公司2025 年业绩低于我们此前预期的6.84 亿元，主要因为高毛利的光伏真空泵需求减弱超预期，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。


　　25 年光伏真空泵下滑导致整体业绩承压，26Q1 有所复苏25 年公司营收/净利润下滑，全年毛利率34.11%，同比-4.2pct，主要系此前高毛利率的光伏真空泵业务下滑较快。现金流方面，25 年经营活动产生的现金流量净额为7.79 亿元，较24 年的1.12 亿元大幅增加。费用方面，25 年全年期间费用4.89 亿元，同比+17.34%，期间费用率16.7%，同比+5.37pct。2026Q1 汉钟精机整体业绩有所复苏，26Q1 营业总收入6.89 亿元，同比增长 13.56%；归母净利润1.22 亿元，同比增长3.30%;扣非净利润1.09 亿元，同比下降1.84%。26Q1 公司毛利率33.02%，较去年同期下降了2.64 个百分点，净利率17.67%，较去年同期下降了1.87 个百分点。


　　光伏真空泵仍有机会，数据中心制冷压缩机全国领先压缩机方面，冷冻冷藏压缩机已全面覆盖冷链全链条，构建了完善产品矩阵，包括RC2 - D、LBII - PLUS 等系列，在能效优化、结构创新等方面形成差异化竞争优势。真空产品中，光伏真空泵在拉晶和电池片环节市场竞争力强，公司深度绑定行业头部客户，虽受行业周期性波动影响，但长期将受益于N型技术替代、存量设备替换、海外产能扩张、国产替代加速等机遇，行业地位有望进一步巩固强化。数据中心方面，作为国内AIDC 液冷场景的核心设备供应商，公司在磁浮离心压缩机领域的国产化进程中占据领先地位，市场占有率稳居行业前列。公司主力产品包括RTM 系列磁浮离心压缩机和RTA系列气悬浮离心压缩机，均采用先进的无油无机械摩擦设计，具备运行噪音低、设备寿命长、维护成本低等显著优势。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润至6.30/7.13/7.71 亿元（较前值26-27 年分别调整-20.21%/-18.92%，前值26-27 年为7.90/8.80 亿元），对应EPS为1.18/1.33/1.44 元。较此前下调主要系光伏真空泵下滑超预期，公司利润率承压。可比公司26 年ifind 一致预期 PE 均值为25.6 倍（前值25 年19.87倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司 26 年27 倍PE（前值25 年25 倍），目标价31.86 元（前值32.25 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍./.王.龙.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司