恒源煤电(600971)：煤炭业务量价齐升 盈利水平反弹回升

恒源煤电发布2026 年一季报，其中实现营业收入16.31 亿元，同比增长38.35%；归母净利润0.31 亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长72.54%。


　　煤炭业务量价齐升，吨煤成本同比下行


　　产销量：2026 年一季度，公司原煤产量252.14 万吨，同比增长6.56%；商品煤产量197.11 万吨，同比增长12.41%；商品煤销量151.96 万吨，同比下降5.04%。2025 年，公司已实现对宏能煤业的并表，宏能煤业旗下花草滩煤矿核定产能180 万吨/年。


　　价格和成本：2026 年一季度，商品煤综合售价744 元/吨，同比上涨7.49%；商品煤销售成本539 元/吨，同比下降3.93%；吨煤毛利204 元/吨，同比增长56.68%；毛利率为27.48%，同比提升8.63 个百分点。


　　钱电二公司已并表，电力业务量价齐升


　　发售电量：2026 年一季度，公司发电量13.34 亿度，同比增长3784.86%；售电量13.56 亿度，同比增长4854.67%。公司2025 年新设非全资子公司安徽钱营孜第二发电有限公司，由安徽钱营孜发电有限公司分立设立，公司持有50%股权。


　　度电售价和成本：2026 年一季度，度电售价为0.32 元/千瓦时，同比增长40.65%；度电成本为0.26 元/千瓦时，同比下降18.19%；度电毛利为0.06 元/千瓦时，同比扭亏为盈；毛利率为18.14%，同比扭亏为盈。


　　集团竞得山西资源，作为煤炭接续资源


　　2026 年3 月17 日，公司控股股东皖北煤电集团竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，查明资源量达1.31 亿吨，可采储量约9200 万吨，成交价格为51.94 亿元。该资源将作为集团昌恒煤焦公司的接续资源。


　　盈利预测与估值


　　结合公司经营情况以及近期市场的情况，我们认为2026-2028 年煤价中枢有望抬升。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为7.02、11.01、17.2 亿元，2026年扭亏为盈，2027-2028 年分别同比增长56.87%、56.12%。2026-2028 年每股收益分别为0.59、0.92、1.43 元，对应4 月24 日收盘价，2026-2028 年PE 分别为13.7、8.7、5.6 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红不及预期、供给政策不及预期、煤价大幅波动风险。

□.樊.金.璐./.邵.宇.辉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司