温氏股份(300498)：畜禽成本优势领先 肉鸡业务发力食材食品

2026Q1公司亏损 10.7 亿元，肉猪跌价准备约 5亿元公司公布2025 年报&2026 年一季报：2025 年实现收入1038.2 亿元，同比-1.7%，归母净利润52.7 亿元，同比+43.3%，经营活动产生的现金流净额118.1 亿元，同比+39.8%；2026Q1 实现收入245.3 亿元，同比+0.3%，归母净利润-10.7 亿元，经营活动产生的现金流净额12.9 亿元。2025Q1-2026Q1，归母净利润20.0 亿元、14.7 亿元、17.8 亿元、0.1 亿元、-10.7 亿元；2026Q1，公司实现归母净利-10.7 亿元，其中，猪业受行情低迷影响亏损11.3 亿元（含计提肉猪跌价准备约5 亿元），鸡业净利润1.8 亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1 亿元。2026 年3 月末，公司资产负债率53.1%，较2025年末+3.3pct，同比+1.69pct。


　　公司肉猪养殖成本稳步回落，3 月实际综合成本降至5.8 元/斤2025 年，公司销售生猪4047.7 万头，同比+50.1%，其中，肉猪出栏量3544.7 万头，顺利完成年初目标；2026Q1，公司肉猪出栏量934.3万头，同比+14.3%。公司生猪养殖成本稳步回落，2025 年肉猪养殖综合成本6.1-6.2 元/斤，同比下降约1.1 元/斤；2026Q1 肉猪养殖账面综合成本6.2 元/斤，剔除跌价准备后低于6 元/斤；2026 年3 月，肉猪养殖账面综合成本6.3 元/斤，剔除跌价准备后5.8 元/斤，环比下降0.2元/斤。公司三大养猪事业部形成良性竞争与合作格局，成本差异逐步收窄，2026Q1 已低于0.3 元/斤；公司共有16 个省级养猪单位，剔除跌价准备影响，2026Q1 肉猪养殖综合成本低于6 元/斤的单位共10 个，6-6.2 元/斤的单位共4 个。2026 年，公司肉猪养殖平均综合成本“责任目标”约5.9 元/斤，内部考核还设立了“挑战目标”，进一步激励各业务单位持续降本；在做好疫病防控、保持大生产稳定的基础上，公司将扎实开展“两降”（降猪苗成本、降肉猪成本）、“两提”（猪苗提质、肉猪提质）专项工作，同时强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。


　　毛鸡完全成本稳定在5.7 元/斤，养鸡业务坚定发力食材食品2025 年，公司销售肉鸡13.03 亿羽，同比+7.9%，顺利完成当年出栏目标；2026Q1，公司肉鸡出栏量3 亿羽，同比+6.7%。2025 年，公司肉鸡完全成本5.7 元/斤，同比下降0.3 元/斤；2026Q1，公司肉鸡上市率处于历史高位，毛鸡出栏完全成本稳定在5.7 元/斤，成本优势稳固。


　　公司对2026 年黄羽肉鸡行情相对乐观，预计2026 年黄羽肉鸡价格将好于2025 年，有望呈现恢复性上涨趋势。公司明确养鸡业务重要方向，坚定向食材食品发力，打造场景化产品，实现转型升级增量增效。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司育肥猪出栏量3,438 万头、3,541 万头、3,648万头，同比-3%、+3%、+3%，预计肉鸡出栏量13.88 亿羽、14.57 亿羽、15.3 亿羽，同比分别增长6.5%、5%、5%，对应归母净利润0.02 亿元、　　168.25 亿元、157.93 亿元，归母净利润前值2026 年125.46 亿元、2027年138.95 亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2027 年公司生猪、肉鸡出栏量、畜禽价格和成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。


　　风险提示


　　畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司