汤臣倍健(300146)：聚焦增长 费投提升

事件：公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营收18.69 亿元，同比+4.30%；归母净利润4.02 亿元，同比-11.62%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比-8.19%。


　　Q1 收入稳健增长，商超双位数增长拉动线下渠道修复。分品牌来看，26Q1主品牌“ 汤臣倍健”收入10.45 亿元，同比+6.25%；“ 健力多”收入2.29亿元，同比+14.00%；Lifespace 收入3.44 亿元，同比+2.41%，健力多在低基数下迎修复，主品牌和Lifespace 稳健增长。分渠道来看，26Q1 线上渠道收入8.51 亿元，同比+11.04%。26Q1 线下渠道收入10.10 亿元，同比+2.21%，线下渠道的增长主要由商超渠道实现双位数增长拉动，药店渠道收入同比略降，但公司表现仍优于药店VDS 大盘。


　　线上占比提高拉动毛利率提升，销售费用投放增加。26Q1 公司毛利率同比+0.48pct 至69.15%，原料先进先出法下成本短期影响较小，线上渠道增长带动整体毛利率提升。26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+6.21/-0.04/+0.20/-0.45pct 至36.50%/5.73%/1.42%/-0.43%，销售费用率提升或与公司增加资源投放、产品推新投入等相关。综合来看，受费率上行影响，26Q1 公司净利率同比-4.47pct 至21.57%。


　　收入增长或环比加速，增加费投利润端短期承压-2。022802年6公司目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3 年时间创收入新高，其中2026 年收入目标双位数增长，26Q1 已实现稳健增长，考虑到公司销售活动安排及同期基数，我们预计后续季度收入同比增速有望加速。产品端，主品牌将精准把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类市场机遇，lifespace 推出“ 超益计划”，在稳固益生菌品类优势的基础上拓展全品类产品线，健力多深化氨糖品类创新等。渠道端，公司将推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长。利润端来看，预计全年线上渠道占比提升能较好对冲成本上涨压力；但公司聚焦收入增长突破，全年销售费用率同比预计有所提升，影响短期利润表现。未来随着收入规模重回高点，费用投放效率优化，盈利能力将逐步改善。


　　投资建议：2026 年公司聚焦收入增长、增加费用投放，略调整盈利预测，预期公司2026-2028 年实现归母净利润6.6/7.2/8.0 亿元（前次预测为6.6/7.2/7.9 亿元），同比-16.2%/+10.4%/+9.8%，当前股价对应PE 为28/25/23x，维持 增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。

□.李.梓.语./.陈.熠    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司