登康口腔(001328)：2025年业绩稳中有进 高分红回馈股东

公司2025 年全年业绩稳中有进，高分红回馈股东，商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级，净利率小幅提升，维持“强烈推荐”投资评级。


　　全年业绩稳中有进，延续高比例分红回馈股东。2025 年公司实现营业收入17.16 亿元/同比+9.98%，归母净利润1.81 亿元/同比+12.35%。其中Q4 实现营收4.88 亿元/同比-3.87%，归母净利润0.45 亿元/同比+4.52%。26Q1 公司实现营业收入4.95 亿元/同比+15.09%,归母净利润0.52 亿元/同比+20.01%。2025 年合计派发现金红利1.46 亿元，分红率达80.82%。


　　成人牙膏稳定双位数增长，毛利率同比提升。分产品看：


　　25 年成人牙膏营收13.8 亿元/同比+10.7%，占总收入的80.5%，毛利率为52.8%，同比+2.3 pct；


　　成人牙刷营收1.7 亿元/同比+8.9%，毛利率44.1%/同比显著提升8.8 pct；儿童牙膏营收7855 万元/同比+8.8%，儿童牙刷营收2933 万元/同比-3.7%，电动牙刷营收1441 万元/同比大幅增长45.7%，为增速最快品类，口腔医疗与美容护理产品营收3674 万元/同比微降2.9%。


　　电商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级。分渠道看，25 年经销渠道营收10.9亿元/同比+5.9%，为收入的基本盘，毛利率47.6%/同比小幅提升1pct；电商渠道营收5.9 亿元/同比+22.3%，增速最快，毛利率达60.3%/同比+6.4 pct；直供渠道营收2841 万元/同比-31.1%。


　　26Q1 费控优化，净利率小幅提升。25 年公司毛利率52.2%/同比+2.9pct，期间费用率41.2%/同比+2.1pct，主要为公司销售费用率同比+2.6pct 所致。


　　26Q1 公司毛利率52.6%/同比-2.9pct，主因同期电商高毛利医研系列销售占比较高，期间费用率41%/同比-3.1pct，主要为公司优化投流策略，销售费用率同比压降2.8pct。从净利率角度看，公司25 年/26Q1 净利率10.6%/10.5%，同比分别+0.2/0.4pct，净利率小幅提升。


　　盈利预测及投资建议：考虑线上竞争加剧，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.17/2.55/3.00 亿元，对应PE 估值分别为26.1/22.3/18.9x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、营销投放效果不及预期、原材料成本波动风险。

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司