爱玛科技(603529)：国标切换初期Q1业绩承压 后续重点关注旺季动销

25 年公司营业收入及业绩双增长，电动两轮车销量稳健增长，产品结构持续优化，毛利率普遍提升。26Q1 公司行业销量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显，后续重点关注旺季动销，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　25 年营收利润双增长，26Q1 业绩承压明显。2025 年公司实现营业收入250.95亿元/同比+16.14%，归母净利润20.35 亿元/同比+2.34%，扣非归母净利润19.50 亿元/同比+8.84%，26Q1 公司营业收入50.82 亿元/同比-18.45%，归母净利润1.96 亿元/同比-67.57%，扣非归母净利润1.82 亿元/同比-69.25%。


　　25 年销量稳健增长，产品结构持续优化。2025 年公司积极顺应市场变化，全年电动两轮车总销量达1095.01 万台，其中电动自行车833.41 万台/同比增长10.59%，电动两轮摩托车261.60 万台/同比增长10.41%；电动三轮车销量60.71 万台，同比增速稳健为10.40%。公司通过打造核心畅销产品+高频场景产品矩阵，推出元宇宙、Q5、A7 等高端产品及独立高端品牌零际，持续推动产品结构优化升级。


　　25 年毛利率普遍提升，费用控制相对稳定。


　　1） 2025 年公司毛利率18.33%/同比+0.57pct，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车分别为19.62%/18.04%/17.46%，同比分别+2.04 /+0.82/-4.98pct


　　2） 2025 年期间费用率9.19%/同比+1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66% ， 同比分别


　　+0.45/+0.17/+0.02/+0.61pct，公司费用控制相对稳定? 26Q1 行业销量下挫叠加刚性费用，业绩端承压明显。26Q1 收入端，受到新国标切换以及同期以旧换新下高基数影响，行业26Q1 销量普遍下挫，据奥维云网测算26Q1 行业下滑约17%。同时，由于新国标变化导致单台成本预计上涨，公司阶段性承担此部分成本压力，叠加短期销量下滑收入规模收缩及相关经销商政策，毛利率同比下滑3.8 pct 至15.83%。费用端，部分新厂房投产新增折旧，叠加研发端新国标产品、新款电摩、智能化等投入，期间费用率同比+2.76pct 至11.06%。


　　盈利预测及投资评级：考虑国标切换带来的阵痛，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为20.40/21.77/23.68 亿元，对应PE 估值为10.7/10.0/9.2 x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争格局恶化、政策落地效果不及预期、终端动销疲弱、新品研发及销售不及预期、渠道拓展不及预期

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司