奥海科技(002993)：主业基本盘稳固 电源业务有望受益规格升级

事件：公司发布2025 年年报及2026 一季报：


　　1）2025：营收71.5 亿，yoy+11.4%；归母4.2 亿，yoy-9.1%；扣非3.3 亿，yoy-18.5%；毛利率19.2%，yoy-0.7pct。


　　2）25Q4：营收19.7 亿，yoy+4.7%；归母0.6 亿，yoy-61.2%；扣非0.4 亿，yoy-79.2%；毛利率17.0%，yoy-2.9pct，qoq-3.5pct。


　　3）26Q1：营收14.8 亿，yoy+2.4%，归母0.5 亿，yoy-62.6%，扣非0.1 亿，yoy-88.2%；毛利率18.1%，yoy-2.0pct，qoq+1.1pct。


　　公司盈利承压主因汇率波动、原材料涨价及研发持续投入，25 年较上年同期汇兑损失增加约1.1 亿。


　　主业基本盘稳固，消费电子&汽车持续向上。消费电子充电器业务受益手机&PC&IoT高功率&智能化充电需求提升；移动电源业务有望受益新3C 标准带来的换机需求；汽车电子领域，公司800V 动力域控PDCU 已实现量产，混动双电控产品市占率多年位列行业前十；机器人领域公司已完成650W 电源产品开发，技术水平行业领先，同步预研千瓦级产品，看好未来增长空间。


　　服务器电源覆盖全面，业务结构有望持续优化。公司服务器电源产品包括算力电源、背板电源、PDB 电源等，功率范围覆盖550w 至8000w，大功率电源模块已导入头部服务器厂商。公司服务器电源持续向大功率方向迭代升级，HVDC、DCDC 等新产品已逐步推出，产品结构有望持续优化，未来亦有望打造AI 服务器电源、HVDC、PowerShelf 全系列方案，有望深度受益服务器供电需求增长&规格升级。


　　收购香港量沃，加速电源+存储协同发展。26Q1 公司完成对香港量沃的收购并表，有望凭借存储芯片代理业务平衡传统业务成本压力。此外公司有望依托量沃代理业务加速打通头部服务器厂商供应渠道，带动公司电源产品客户拓展，未来亦有望凭借电源+存储综合服务能力提升客户粘性。


　　投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为5.8/7.5/9.5 亿元（对应26/27 年前值8.0/9.8 亿元），对应PE 估值22/17/14倍。维持“买入”评级。


　　风险提示事件：终端需求不及预期；新领域拓展不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.洪.嘉.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司