千味央厨(001215)：26Q1业绩亮眼 拐点显现

核心观点：


　　事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收18.99 亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64 亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比-24.62%。26Q1 公司实现营收5.83 亿元，同比+23.83%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+5.40%。


　　烘焙及冷冻调理品高增，直营渠道占比提升。（1）分产品来看：2025年主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理品分别实现营收8.88/4.06/4.22/1.67亿元，同比分别-2.82%/-7.38%/+15.64%/+18.09%，产品结构持续优化。（2）分渠道来看：2025 年公司直营渠道营收同比+11.08%，占营收比重提升至47.31%。其主要增量来自客户拓展，2025 年大客户数净增15 家至188 家，同比+8.7%，其中第一大客户营收3.44 亿，同比-4.7%，占总营收比重为18.2%；经销渠道营收同比-6.19%，经销商数量为1952 家，同比基本持平。


　　毛利率逐步企稳，业绩修复在途。2025 年，公司毛利率同比-0.94pct至22.71%，其中主食类业务受竞争压力激励影响，同比-1.95pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/+0.01/-0.09/-0.13pct，对应净利率3.29%，同比-1.14pct。26Q1 公司毛利率为24.75%，同比+0.33pct，环比+2.09pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.69/-1.07/-0.13/持平，对应净利率同比-0.67pct 至3.86%，环比+2.12pct，其销售费用率提升预计主要系电商渠道费用增加影响。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司营收为22.2/24.8/27.1亿元，同比+16.8%/+11.7%/+9.3% ；实现归母净利润1.0/1.1/1.3 亿元，同比分别+55.1%/+14.6%/+14.0%，当前股价对应PE43/37/33 倍。


　　参考可比公司，考虑公司未来在新零售渠道的快速拓展，给予2026 年45 倍PE 估值，对应合理价值45.67 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险等。

□.符.蓉./.吴.思.颖    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司