恒源煤电(600971)2026年一季报点评：煤、电共振 现金流大幅改善

事件：2026 年4 月23 日，公司发布2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.31 亿元，同比增长38.3%；归母净利润0.31 亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长72.5%。


　　煤价上涨、钱电二期并表致收入、盈利提升，现金流大幅改善。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW 二期项目已于2025 年2 月25 日并网，26Q1 煤价上涨、钱电二期并表共同导致公司收入、盈利同比提升。26Q1，公司所得税率高达52.7%，主因递延所得税资产减少，从而影响当期利润，同期经营现金流量净额达到7.57 亿元，同比增长3.35 倍。


　　煤炭产量同比增长，煤价上涨叠加成本压降，毛利率提升明显。26Q1，公司实现原煤产量252.1 万吨，同比+6.6%；商品煤产量197.1 万吨，同比+12.4%；商品煤销量152.0 万吨，同比-5.0%；吨煤售价743.6 元/吨，同比+7.5%；吨煤销售成本539.3 元/吨，同比-3.9%；吨煤毛利204.3 元/吨，同比+56.7%；毛利率为27.5%，同比+8.6pct。


　　钱电二期并表，发售电量同比高增，电力业务大幅扭亏。26Q1，公司实现发售电量13.3/13.6 亿千瓦时，同比高增38/49 倍，原因系钱电二期并表；度电收入0.3236 元/千瓦时，同比+40.6%；度电成本0.2649 元/千瓦时，同比-18.2%；度电毛利0.0587 元/千瓦时，同比扭亏为盈；毛利率为18.1%，同比+58.9pct、大幅扭亏，我们预计全年电力业务有望贡献可观业绩增量。


　　收购资产+集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2025 年11 月，公司公告以4.4亿元的股权交易价款收购陕西黑猫所持有的宏能煤业、昌盛能源100%股权，同时承接债权11.37 亿元，其核心资产分别为花草滩煤矿和一座300 万吨选煤厂。


　　花草滩煤矿位于甘肃张掖，核定产能180 万吨/年，煤种为1/3 焦煤，截至2025年末拥有可采储量6804 万吨，2026 年或将显著提升公司产量。2026 年3 月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司，以51.94 亿元竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31 亿吨、可采储量约9200 万吨，计算吨资源量价款约39.6 元。集团昌恒矿核定产能150 万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3 焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资源，与其紧密相连，可实现资源无缝衔接和有效扩容，后续或有资产注入可能。


　　投资建议：考虑2026 年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我们预计2026-2028 年公司归母净利为4.42/6.97/9.03 亿元，EPS 分别为0.37/0.58/0.75 元/股，对应2026 年4 月23日收盘价的PE 分别为21/13/10 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。

□.周.泰./.卢.佳.琪./.李.航./.王.姗.姗    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司