达梦数据(688692)：软件授权放量驱动收入利润继续高增

本报告导读：


　　软件授权放量驱动收入利润继续高增；渠道体系继续放大收入弹性，重点行业和核心区域扩张明显；现金流、合同负债和分红表现较好。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。随着全球数字经济演进、AI 与数据库融合，公司将显著受益。26 年4 月公司发布DM9，实现集中式+分布式+TP+AP+AI五位一体；新一代一体机显著提升存储I/O 能力。公司2026-2028 年营收预计为17.23/21.88/27.56 亿元，参考可比公司26 年18.28 倍PS，考虑公司作为数据库龙头享受估值溢价，给予26 年24 倍PS，对应市值413.52 亿元，目标价365.95 元，维持“增持”评级。


　　软件授权放量驱动收入利润继续高增。①25 年营收13.06 亿元，同比+25.03%；归母净利润5.17 亿元，同比+42.76%；扣非归母净利润5.10 亿元，同比+49.66%；经营活动现金流净额5.35 亿元，同比+13.07%。②25Q4 营收4.76 亿元，同比约+14.6%；归母净利润1.87亿元，同比约-0.3%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比约+13.5%。


　　渠道体系继续放大收入弹性，核心区域扩张明显。①2025 年渠道销售收入11.45 亿元，同比+33.79%，占主营业务收入约87.9%；直接销售收入1.57 亿元，同比-15.78%。②根据2025 年年报，软件授权和运维增长主要受益于重点领域客户信息化建设加速，以及公司优化渠道网络布局、拓展新兴关键行业资源。③区域上，华北、华东分别实现收入3.39 亿元、3.00 亿元，同比分别+40.87%、+37.34%，两大核心区合计贡献49.08%营收。


　　现金流、合同负债和分红表现较好。①2025 年经营活动现金流净额5.35 亿元，25Q4 单季经营现金流净额4.26 亿元；期末合同负债1.57亿元，较期初0.98 亿元增长约59.8%。②分红方面，公司2025 年全年现金分红预计1.81 亿元，分红率35.07%。


　　风险提示：市场竞争加剧；技术研发风险；应收账款规模较高风险。

□.杨.林./.魏.宗./.钟.明.翰    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司