海思科(002653)：1Q26开年业绩亮眼

公司公布26 年一季报：1Q26 实现营收15.64 亿元（yoy+75.33%），归母净利5.55 亿元（yoy+1089.85%），扣非净利5.22 亿元（yoy+936.28%），符合业绩预告（预期归母利润4.77-5.57 亿元，扣非利润4.49-5.29 亿元），收入利润高速增长主因HSK39004于1M26将海外权益授权AirNexis，1Q26确认首付款收入约5 亿元，剔除后内生收入10.6 亿元，+19.3%yoy，增长提速（25 年收入增速17.9%），内生利润5000 万至1 亿元之间；1Q26 归母利润与扣非利润差异主因1Q26 收到产业扶持资金3200+万元，计入非经常性损益。我们看好公司创新管线持续兑现，早期管线出海可期，维持“买入”评级。


　　已上市4 款创新药国内快速放量


　　1）环泊酚：我们推测1Q26 环泊酚快速增长，我们预计26 年增长超20%，峰值30+亿元；美国上市申请已于7M25 获FDA 受理，我们预期26 年中获批上市；2）克利加巴林（α2δ，普瑞巴林me better）和考格列汀（DPP-4，两周一次）：均于24 年获批上市，24 年底纳入国家医保，我们预期26 年合计销售额5-6 亿元，峰值分别20+和10+亿元；3）安瑞克芬（κ受体）：


　　5M25 腹部手术术后镇痛获批上市，25 年底纳入医保；9M25 肾病瘙痒获批上市；骨科术后镇痛3 期临床，我们预期峰值40+亿元。


　　三款全球进展前二的分子已达成出海BD 合作，管线进展可期1）HSK31858（DPP-1）：治疗支气管扩张症，同靶点全球第二中国第一，国内3 期（我们预期26 年底NDA），我们预期国内峰值30+亿元；海外预期26 年内由合作伙伴凯西开启3 期临床，我们预期海外峰值20+亿美金（全球同靶点进展最快的INSMED 市值近300 亿美金，INSMED 预期其DPP-1全球峰值超50 亿美金，8M25 美国获批上市，25 年销售额1.7 亿美金）；2）HSK39004（PDE3/4）：治疗COPD，混悬液中国3 期，粉雾剂中国2期（全球进展第一）；海外权益已于1M26 授权AirNexis，即将全球2 期临床；3）Nav1.8：海外权益已于4M26 授权艾伯维，即将推进全球临床。


　　国内临床研发进展顺利，多款早期产品出海可期1）HSK39297（Factor B）：阵发性血红蛋白尿26 年1 月申报上市；IgA肾病3 期临床；2）HSK31679（THRβ）：MASH 临床2 期结束，我们预期1H26 读出数据，26 年进入临床3 期；3）HL231（LAMA/LABA 复方，马来酸茚达特罗格隆溴铵吸入溶液）：治疗COPD，26 年4 月申报上市；4）HSK47388：银屑病和溃疡性结肠炎中国2 期临床，同靶点全球第二国内第一；5）HSK44459（PDE4B）：同靶点全球第二中国第一，国内特发性纤维化（IPF）、白塞病、特应性皮炎均2 期临床，对标BI 的Nerandomilast（IPF，10M25 中国获批上市）。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司研发投入加大， 我们下调公司26-28 年归母净利润10.85/8.21/10.07 亿元（分别下调24/9/13%）。我们给予SOTP 估值1110亿元（前值1113 亿元），对应目标价99.08 元（前值99.43 元）。


　　估值


　　我们基于SOTP 法下给予公司目标市值1110 亿元，其中：


　　1. 创新药业务板块：参考同行业平均水平，根据化学制药行业收益率、10 年期国债利率及β系数可得WACC=7.1%，给予永续增长率2%，DCF 法下对应公司创新业务合理市值1063 亿元。


　　2. 传统业务板块：可比公司法下选取同属于化学制药板块、产品与业务接近、不同利润规模的三家上市公司作为可比公司，参考Wind 一致预期下可比公司26E 平均20x PE，给予海思科传统业务20x PE 估值（前值21x PE），对应市值46 亿元。


　　风险提示


　　1） 产品临床研发不及预期风险。公司多款创新产品处于研发阶段，存在临床数据不及预期或临床进度不及预期，产品上市进度受到影响的风险2） 产品放量不及预期风险。环泊酚处于快速放量期，存在放量速度或市场天花板不及预期影响业绩的风险；


　　3） 政策风险。公司所处医药行业受到政策直接影响较大，存在政府出台新政策改变市场格局影响公司业绩的风险。

□.代.雯./.李.奕.玮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司