圣泉集团(605589)：电子材料等持续放量助力公司成长

圣泉集团公布25 年年报和26 年一季报：2025 年实现营收109 亿元（yoy+9%），归母净利10.1 亿元（yoy+16%），扣非净利9.3 亿元（yoy+13%）。其中Q4 实现营收28.6 亿元（yoy-0.16%，qoq+5.22%），归母净利2.47 亿元（yoy-14.01%，qoq-4.50%）。26Q1 年实现营收26.7亿元（yoy+9%），归母净利1.8 亿元（yoy-14%）。公司拟每股派发现金红利0.65 元。25Q4/26Q1 净利低于我们预期（3.3/3.0 亿元），主要系四费及减值损失等有所提高。考虑到公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。


　　AI 服务器等带动电子材料持续放量，合成树脂等下游开拓顺利据25 年报，先进电子材料及电池材料方面，在AI 服务器、高速通信及半导体封装等需求拉动下快速放量，25 年板块销量同比+21%至8.35 万吨，营收同比+34%至16.60 亿元，高价值量产品占比逐步提高，毛利率同比+4.8pct至32.2%。合成树脂类方面，下游新能源汽车、风电及高端装备领域需求持续拓展，板块销量同比+15%至79.73 万吨，营收同比+6%至56.61 亿元，板块毛利率同比+3.1pct 至23.8%，其中酚醛树脂销量同比+6%至58.44 万吨，铸造用树脂销量同比+22%至21.29 万吨。生物质产品方面，章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，大庆项目实现稳定运行，板块营收同比+16%至11.06 亿元。公司25 年综合毛利率同比+1pct 至25%，主要系高附加值电子材料等持续放量。


　　先进电子材料及电池材料稳步扩容，高附加值产品占比持续提高据26 年一季报，先进电子材料及电池材料方面，公司稳步扩容，板块销量同比+30%至2.29 万吨，均价同比约-5%至1.94 万元/吨，营收同比+24%至4.45 亿元。合成树脂方面，产销衔接顺畅，板块销量同比+16%至19.29万吨，均价同比-6%至7268 元/吨，营收同比+9%至14.02 亿元。生物制造方面，板块销量同比+5%至5.95 万吨，均价同比+4%至4319 元/吨，营收同比+9%至2.57 亿元。26Q1 综合毛利率同比+2.1pct 至26.2%，主要系高附加值业务放量。


　　高附加值项目稳步推进，公司长期成长可期


　　据25 年年报，先进电子材料方面，公司持续布局覆铜板、半导体封装、光刻胶树脂及光学材料，重点推进M6—M10 级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料。新能源材料方面，多孔碳实现规模化量产并导入多个头部客户，硅碳完成百吨级中试，千吨产线预计2026 年年中释放产能，硬碳已进入批量供应阶段。生物质方面，大庆“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已实现稳定化、规模化运行。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-27 年归母净利润为13.9/16.1 亿元的盈利预测，引入28年利润为18.5 亿元，26-28 年同比+38%/+16%/+15%，对应EPS 为1.64/1.90/2.19 元。结合可比公司26 年平均22 倍PE 估值，考虑到公司在投项目成长性、高频高速树脂行业领先地位，给予公司26 年25 倍PE 估值，给予目标价41.0 元（前值为39.36 元，对应26 年24xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司