财通证券(601108)：专业子公司优势突出 盈利增长动能改善

核心观点：


　　扩表强化盈利增长动能。公司披露2025 年年报及2026 年一季报，2025年营业收入69.22 亿元，同比+10.13%；归母净利润26.32 亿元，同比+12.50%。26Q1 营收达16.51 亿元，同比+54.41%，归母净利润6.17亿元，同比增长113%；26Q1 调整后杠杆提升至3.44，较年初提升0.08。


　　泛财富管理业务增长较快，投行阶段承压。2025 年（1）经纪业务收入2025 年18.69 亿元，同比+32%；代销收入2.13 亿元，同比+10%，占经纪业务比重11%。两融利息收入11.35 亿元，同比+14%；（2）资管业务收入13.15 亿元，同比-15%；截至2025 年末，财通证券资管资产管理总规模达3320 亿元，同比+11%；联营财通基金管理规模1253 亿元，同比-12%，权益类基金表现突出。（3）投行业务净收入4.27 亿元，同比-18%；省内公司债（企业债）承销规模连续两年位居全省第一。


　　泛自营投资持续修复，注重大类资配能力与长期回报。公司投资收益（含公允）2025 年24.74 亿元，同比+16%。26Q1 为4.37 亿元，同比+336%。


　　坚持稳健经营和科技驱动，深化去方向性大类资产配置，截至25 年末自营投资业务规模超600 亿元，同比涨幅超40%。一级及另类子公司持续扩表，2025 年财通资本及财通创新总资产分别提升51%、5%至20.8亿元、63.5 亿元，财通资本25 年末主动管理规模 449 亿元，同比增长70%，全年完成53 个项目投资，同比+144%。


　　盈利预测与投资建议。公司作为浙江省属券商，财富和资管综合优势突出，投行及资本化发力服务浙江省优质企业。有望贡献盈利弹性，自营业务从大类资配出发，子公司专业能力突出。预计公司2026-2027 年每股收益为0.72/0.85 元，鉴于近三年PB 中枢0.9-2.1 倍，考虑盈利及景气度位于上行区间，给予2026 年1.2 倍PB 估值，对应A 股合理价值为10.51 元/股，维持 “买入”评级。


　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。

□.陈.福./.严.漪.澜    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司