珠江啤酒(002461)：毛利率提升超预期 26Q1开门红

核心观点：


　　事件：公司发布2026 年一季报。26Q1 公司营收同比+5.9%至13.0 亿元，归母/扣非归母净利润同比+14.1%/+12.3%至1.8/1.6 亿元。


　　吨价与吨成本表现超预期，带动毛利率快速提升。26Q1 公司销量/吨营收/吨成本分别同比+1.0%/+4.8%/-4.0%至29.8 万千升/4365/2198元/千升，其中销量在24Q1/25Q1 同比+0.8%/11.7%的高基数之上持续增长，预计公司大单品97 纯生持续增长、新品口味多元化满足市场新需求，带动毛利率同比同比+4.6pct 至49.6%，毛利率表现超预期。


　　费用率有不同程度上行，净利率稳定提升。26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.7/+1.0/-0.4/+0.7pct 至16.5%/8.8%/2.8%/-2.7%，其中销售/管理费用同比+10.7%/19.2%，预计主要与春节错期带来的费用计提节奏变化有关，所得税率同比+1.2pct 至15.7%，各项费用率冲抵了毛利率的超预期提升，带动26Q1 公司归母/扣非归母净利率同比+1.0/+0.7pct 至13.8%/12.6%。


　　大湾区啤酒市场仍存变局，公司努力突破大有可为。公司26Q1 如期实现“开门红”，当前大湾区作为我国具备较强经济活力与人口持续流入的地区，对啤酒消费有整箱带动作用，公司以广东市场为基地市场，常年耕耘叠加近期产品端努力精进，我们预计2026 年在餐饮持续复苏的带动下，公司营收与盈利端均有提升空间，看好公司未来发展。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年公司实现营收61.6/64.0/66.3亿元，同比+4.8%/3.9%/3.6%，实现归母净利润10.3/11.1/12.2 亿元，同比+13.6%/8.4%/9.5%，当前股价对应PE 为21/19/18 倍，综合考虑公司成长性与可比公司估值，给予2026 年23 倍PE 对应合理价值为10.67 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格上涨超预期，产品结构提升不及预期，华南市场竞争加剧等。

□.符.蓉./.郝.宇.新    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司