宁波银行(002142)：中收弹性凸显 股息属性强化

核心观点：


　　宁波银行发布25 年报和26 年一季报，25 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为8.01%、13.05%、8.13%；26Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为10.21%、15.35%、10.30%。营收利润增速均步入双位数增长，顺周期弹性凸显：一方面测算单季息差边际企稳回升，Q1 净利息收入同比增长14%；另一方面中收同比大幅增长82%。


　　亮点：（1）中收弹性超预期。25A/26Q1 净手续费收入同比分别增长了30.7%、81.7%，预计主要贡献有二：其一，资本市场回暖，多元化利润中心优势凸显，代理及财富管理收入增长动能较强；其二，净结汇保持历史高位，人民币步入双向波动有助于带动代客交易中收。（2）单季息差边际企稳回升。26Q1 净息差1.73%，较25A 仅回落1bp，降幅明显收窄；测算26Q1 净息差较25Q4 回升5bp。资产端，依托综合化金融服务优势，为企业提供多元化融资方案，在降低企业综合融资成本的同时，维持较高的贷款定价水平，测算26Q1 资产收益率较25Q4 仅收窄4bp；负债端，“四化五帮”留存低成本活期存款，25A 活期存款占比较年初提升4pct 至34.4%，测算26Q1 负债成本率较25Q4 收窄了8bp。（3）信贷规模稳增。25A/26Q1 贷款同比增速分别为17.4/15.7%，对公提供主要增量，Q1 零售信贷增长转正。（4）不良出清速度领先同业。26Q1 末不良率0.76%，连续13 个季度持平；拨备覆盖率369%，环比小幅回落3.77pct，风险抵补能力保持较好水平。我们判断零售风险暴露预计已经见顶：其一，前瞻指标均改善，26Q1 末关注率1.06%，较25A 末回落8bp；25A 逾期率0.86%，较25H1 末回落3bp；26Q1测算不良净生成率0.83%，环比回落16bp；其二，消费贷不良余额已边际回落，25A 消费贷不良余额较25H1 末回落0.12 亿元。（5）分红跃升，25A 分红率27.99%，同比提升5.22pct，最新股息率3.72%。


　　关注：其他非息波动。26Q1 其他非息同比回落26.44%，同比下降11亿元，主要由于外汇衍生工具公允价值变动，汇兑净损益同比回落13亿元，投资收益+公允价值变动损益合计仍同比增长5.05%。


　　盈利预测与投资建议：内部平稳交接，战略延续无虞；中收弹性凸显，轻装上阵拥抱顺周期红利；股息属性强化，全能龙头回归。预计26/27年归母净利润增速12.55%/14.13%，EPS 为4.84/5.55 元/股，当前股价对应26/27 年PE 为6.67X/5.82X，对应PB 为0.86X/0.77X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况， 给予公司最新财报每股净资产1.10 倍PB，对应合理价值38.73 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。

□.倪.军./.杜.渐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司