景旺电子(603228)：研发持续投入 AI驱动助力公司持续发展

营收稳步提升，AI 驱动助力公司持续发展


　　2025 年，公司实现营业收入153.08 亿元，同比增长20.92%;实现归属于上市公司股东的净利润12.31 亿元，同比增长5.30%。


　　目前，公司在全球范围内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、江西信丰、珠海金湾、珠海富山、泰国(在建)7 大生产基地及多个海外办事处，跨区域、差异化且可持续的国际化战略布局不断深化，全球竞争力与影响力全面提升。


　　AI 已成为科技产业发展最重磅的要素之一，AI 端侧应用不断涌现、规模化落地提速，为加速AI 应用导入与升级，全球超大规模云服务厂商对AI 数据中心及相关基础设施建设的投资保持高位。PCB 是AI 技术规模化应用的关键硬件基础，也迎来了新一轮产能扩张及技术升级的重要机遇。


　　把握AI 时代浪潮，强化“1+1+N”业务布局


　　公司已在汽车电子PCB 领域占据全球领先地位，并战略性重点布局AI计算领域，形成了“1+1+N”的业务布局。报告期内，公司围绕既定战略规划，持续强化“1+1+N”业务布局，取得了丰硕成果。


　　通信与数据基础设施业务是公司的重点发展业务。公司积极布局AI 算力基础设施领域，历经前期的潜心深耕与高效攻坚，已完成核心能力构建与市场基础夯实，形成了多维度竞争优势，报告期内取得阶段性经营成果，开启规模化增长新阶段。公司敏锐跟踪市场趋势及技术前沿，紧密配合全球AI 计算基础设施领先企业客户的产品先期开发，满足客户的高标准要求，目前，公司已实现应用于AI 基础设施及其他应用的多种高端PCB 大规模量产，包括40 层以上HLC、6 阶22 层HDI、采用mSAP工艺的14 层HDI 以及多层PTFEFPC 等。受益于与全球AI 计算基础设施领先企业客户的合作持续深化，形成了良好的市场示范效应，公司获得多家AI 领先客户的广泛关注与合作接洽，加快了市场拓展效率。高速网络通信领域，公司已为多家光模块头部客户稳定批量供货800G 光模块产品，同时积极推动1.6T 光模块量产出货，并提前布局未来可能出现的产品与技术，抢占市场先机。


　　创新研发推动产品升级，前瞻性布局客户需求高频高速通信领域，公司可应用于数据中心、AI 服务器、HPC、高速光模块的高阶HDI、Birchstream 平台高速PCB、PTFE 刚挠结合板、高速FPC 等产品实现量产，在服务器超高层Z 向互联PCB、1.6T 光模块PCB、智能穿戴AnylayerR-F 等产品取得重大技术突破，同时开展了服务器OKS 平台、224G 交换机等下一代产品技术预研。报告期内，公司顺利通过多个头部服务器、交换机、光模块客户的审核，并已启动11阶HDI 的认证，将产品的线宽线距、盲孔孔径等指标升级至行业前沿，前瞻性地为下一代AI 算力产品布局;公司的9 阶HDI 仅在90 天内便通过客户认证，彰显了公司在AI 基础设施领域的技术成熟度和产品可靠　　性。截至报告期末，公司已具备M7 至M9 级别及PTFE 材料的产品量产加工能力，正根据客户需求开展更高性能材料的研发与验证工作，其中包括M9+级材料等下一代超低损耗高速材料。


　　面对来自全球的强劲需求，公司正在加大高端产能战略投入，支撑长期战略规划落地。珠海金湾基地是公司提升高端产品占比、聚焦AI+打造新增长曲线的关键支撑，能够以SLP 制程工艺能力基础配合AI 服务器客户产品需求，2025 年内，公司加大了对该基地的投资，精准卡位AI算力增长需求，着力提升高阶HDI、HLC、SLP 全流程生产能力，重点攻坚超高厚径比、超高层数、高阶数、超精细线路板制造。公司高效开展珠海金湾基地扩产及技术能力提升工作，部分产线在报告期内已投产见效，既保障了短期产能释放、快速响应客户需求，也有序布局了中长期高端产能的规模化储备。泰国生产基地是公司国际化布局的重要一子，报告期内已完成主体结构封顶，公司正在按计划推进设备安装及客户导入等工作，预计于2026 年内投产，投产节奏和行业需求高度契合，与国内生产基地形成技术共享、产能互补、客户联动的协同效应，为公司海外业务的持续扩张筑牢安全底座。


　　投资建议


　　我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为181.59 亿元、224.58 亿元和287.31 亿元，对比此前预期的2026 年和2027 年的营业收入179亿元和211.06 亿元有所提升；归母净利润2026-2028 年分别为19.87亿元、24.04 亿元和30.96 亿元，对比此前预期的2026 年和2027 年的净利润的19.73 亿元和23.99 亿元有所提升。每股EPS2026-2028 年为2.02 元、2.44 元和3.14 元。对应PE 分别为34.17X/28.24X/21.93X。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术迭代不及预期、AI 和超算需求不及预期、AI 产品验证进展不及预期、汽车需求不及预期。

□.李.美.贤./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司