养元饮品(603156)2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期 26大年开局重拾增长

投资要点


　　事件：公司公告2025 年报及2026 年一季报，2025 年营收53.36 亿元，同比-11.91%，归母净利润12.60 亿元，同比-26.84%；其中25Q4 营收14.31 亿元，同比-21.78%，归母净利润1.41 亿元，同比-71.44%。26Q1营收25.57 亿元，同比+37.50%，归母净利润8.08 亿元，同比+25.80%。


　　25 年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25 年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行“稳存量、创增量”战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，25 年核桃乳、功能性饮料收入分别为44.3、8.7 亿元，分别同比-18%、+34%，占营收比重分别为83%、16%，公司核桃乳主业较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳+功能性饮料的多元品类协同将增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25 年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为16.7、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1 亿元，分别同比-15%、-11%、-17%、+7%、-20%、-31%、-12%，部分核心区域收入下滑与春节错期有关。3）盈利能力方面，25 年销售净利率同比-4.8pct 至23.6%，主要系毛销差承压、非经科目收益减少所致。


　　25 年销售毛利率同比-3.7pct，期间费用率同比+1.4pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42pct/+0.55pct/+0.05pct/+0.40pct)，非经科目中其他收益、公允价值变动净收益均有所减少，投资净收益有所减亏。此外25 年分红金额18.9 亿元，分红率150%，对应最新动态股息率仍达到5%以上。


　　26Q1 重拾增长，结合25Q4+26Q1 亦恢复良性增长。春节历来是食品饮料消费的旺季，2026 年除夕为2 月16 日，较2025 年除夕晚19 天，春节前备货周期更充分，而核桃乳产品大众礼品属性十分突出，销售季节性极强，带动养元饮品公司26Q1 营收同比高增37.5%至25.57 亿元。


　　此外25Q4+26Q1 实现营收39.88 亿元，同比+8.1%，整体亦恢复良性增长。此外，26Q1 销售净利率同比-2.9pct 至31.6%，阶段性毛销差有所改善、但非经科目下滑有所拖累。26Q1 毛销差同比+1.0pct 至38.2%(其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率同比-2.4pct)，此外非经科目中其他收益、公允价值变动净收益阶段性有所减少。


　　盈利预测与投资评级：公司26Q1 重拾增长、结合25Q4+26Q1 亦恢复良性增长，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为14.3、15.8 亿元（前值14.7、15.9 亿元），新增2028 年归母净利润预测为17.0 亿元，对应当前最新PE 分别为29、26、24X，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。

□.苏.铖./.郭.晓.东    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司