隆平高科(000998)首次覆盖：业绩向上拐点明确 种业资源整合加速

本报告导读：


　　公司多举措推动业绩逆势增长，巴西业务经营显著改善，业绩向上拐点明确；随着大股东定增、巴西贷款置换落地，育种研发、资源整合优势有望进一步凸显。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.26/0.41/0.55元。隆平高科的种质资源、研发能力国内领先，巴西业务布局具备战略意义；鉴于大股东定增、巴西贷款置换等措施落地，公司育种研发、资源整合优势有望进一步凸显，看好公司成长性。参考可比公司，给子公司2026年PE50X，目标价13.00元。


　　公司发布2025年年度报告。2025年度实现营业收入84.8亿元，同比-1.0%，归母净利润1.7亿元，同比+45.6%，处于业绩预告区间的中等偏上水平；扣非后归母净利润0.8亿元，同比扭亏。


　　25年扣非后口径同比扭亏、巴西业务经营显著改善。①收入端：25年营收84.8亿元，齐身全球种企第七位。24-25业务年度种子销量合计30.4万吨，同比+3.8%；其中，水稻种/玉米种/小麦种销量5.2/17.1/7.0万吨，同比-3.0%/-4.6%/+45.3%。水稻品种方面，25年获授植物新品种权92件，玮两优8612创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。玉米品种方面，公司转基因玉米品种位列国内份额第一，正加速开展玉米新品种试验，补齐矮秆耐密中小穗型产品短板。②毛利端：25年毛利33.3亿元，同比+6.3%；综合毛利率39.3%，同比+3pct；其中，水稻种/玉米种的毛利率39.6%/39.0%，同比+2.0/+4.3pct。巴西玉米通过渠道优化、降本增效等，促进量价利提升，隆平发展毛利率同比提升9.7pct。③费用端：25年财务费用同比下降7.5亿元，降幅近90%；巴西财务费用的处理是费用下降的核心原因一一公司通过银团贷款置换高利率的雷亚尔贷款，严格控制外汇风险散口，实现利息支出减少、汇兑收益增加。


　　迈进“大隆平”新时代、种业资源整合加速。①继“两隆”整合、12亿定增之后，公司子公司联创种业于25H2引入耐心资本10亿元，推动资产负债率降至59.5%。②25年12月，联创种业完成对武汉川禾农业、黑龙江乾吉耕耘的控股，强化玉米全品类优势，加快挺进东北、西南核心市场。③随着“大隆平”格局成形，公司有望进一步优化资产结构与治理，增强资本实力与科技创新力，并加快对种子行业的资源整合，巩固其种业龙头地位。


　　风险提示：政策变动，自然灾害，新品种研发和推广不及预期。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.林.毓.鑫    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司