中国神华(601088)：煤价涨势向好 公司完成收购资产交割

事项：


　　公司发布2026 年一季报，26Q1 营收703.97 亿元，同比增加1.2%；归母净利润106.67 亿元，同比减少10.7%；归母扣非净利润107.12 亿元，同比减少8.5%。


　　净利润减少主要是销售毛利率下降和对联营企业投资收益较大幅减少所致。


　　平安观点：


　　26Q1 公司自产煤量价小跌、成本续降，外购煤销量增幅显著带动收入增加。


　　2026Q1 公司商品煤产量为80.5 百万吨，同比减少2.4%；煤炭总销量103.2百万吨，同比增加3.9%；合并抵销前煤炭业务营收为516.83 亿元，同比增加0.2%；合并抵销前毛利润为140.55 亿元，同比下降9.4%；毛利率为27.2%，同比下降2.9pct。分煤源来看，自产煤：26Q1 公司自产煤销售收入约365.61 亿元、同比减少3.9%，销量78.0 百万吨、yoy-0.6%，单位售价468.7 元/吨、同比下降3.2%（yoy-15.7 元/吨），单位毛利177.3 元/吨、同比下降7.3%（yoy-14.1 元/吨），毛利率约37.8%、同比下降1.7pct。自产煤生产成本方面，公司持续降本增效、效果显著，26Q1 自产煤单位生产成本为168.0 元/吨、yoy-14.2%，电费和材料费、人工成本、维修费、其他项的安全生产费和矿务工程费等成本费用均进一步削减。外购煤：26Q1 公司外购煤销售收入136.78 亿元、同比增加12.2%，销量25.2 百万吨、同比大幅增加21.2%，单位售价542.8 元/吨、同比下降7.4%（yoy-43.6 元/吨），单位毛利约7.3 元/吨（同比下降0.9 元/吨），毛利率约1.3%。


　　26Q1 公司燃煤售电量同比增幅较大带动发电分部收入和利润增加。26Q1公司总售电量52.69 十亿千瓦时，yoy+11.0%，主要来自燃煤发电和售电量增加；发电分部合并抵销前营收为220.78 亿元，同比增加5.9%；合并抵销前毛利润为35.23 亿元，yoy+9.6%，主要得益于售电量增加带来的收入增厚和燃煤采购价格下降带来的成本减少。公司主要经营燃煤发电，26Q1 公司燃煤售电量（境内）50.64 十亿千瓦时，同比增加11.3%；燃煤售电价366元/兆瓦时，同比小幅下降3.4%，平均利用小时数同比小降2.1%。


　　投资建议：行业层面，2026 年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500 动煤价格从年初的682 元/吨持续上涨至4 月24 日的779 元/吨（涨幅97 元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB 配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求端，26Q1 火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，煤矿规模居前，购买的控股股东国家能源集团所持 11 家标的股权及西部能源所持 1 家标的股权的交易事项现已完成，相关资产已完成交割，标的公司涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，整体资产规模有望进一步增厚，2026 年资本开支计划上调47.2%至559.87 亿元。综上，预计2026 年-2028 年公司有望实现归母净利润561.3 亿元、580.5 亿元、602.4 亿元（较原值551.7 亿元、567.8 亿元、585.8 亿元小幅上调，考虑到已完成收购资产交割，上调商品煤产销量），对应2026 年4 月24 日收盘价PE 分别18.2、17.6、17.0 倍。公司煤炭规模领先，股息分红率维持高水平，并通过整合集团优质资源开启新成长，看好市场煤价上行和公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、发行A 股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司