金证股份(600446)2025年度业绩点评：战略收缩非核心业务 毛利率明显改善

本报告导读：


　　2025年公司主动收缩非金融科技业务，导致收入端显著承压，但金融科技主业聚焦、综合毛利率明显改善，为后续利润修复奠定基础。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为0.27/1.26/2.12亿元，对应EPS预测值为0.03/0.13/0.22元（原20262027年EPS预测值为0.38/0.49元），考虑公司利润尚在修复，故采用PS估值，给予公司2026年6.2倍PS，目标市值为161亿元，对应目标价为17.14元。


　　战略收缩致收入大幅下滑，毛利率改善利润亏损收窄。2025年公司实现营收24.19亿元，同比-48.46%；归母净利润-1.68亿元，同比减亏16.83%；扣非归母利润-2.03亿元，同比减亏17.40%；综合毛利率39.26%，同比+16.01pct。收入下降主要源于IT设备分销、数字经济业务收入下滑，而低毛利业务收缩带动整体毛利率明显改善；利润端仍承压，但亏损幅度较2024年有所收窄。单Q4看，公司实现营收6.48亿元，同比-46.68%，归母净利润-1.12亿元，同比增亏28.56%，扣非归母利润-1.19亿元，同比增亏22.49%。


　　分业务看，1）金融行业收入17.98亿元，同比-22.10%，毛利率45.43%，同比+4.88pct，核心主业韧性明显强于整体。其中证券经纪软件收入5.72亿元，同比+15.48%，毛利率88.23%，同比+6.58pct，FS2.5产品连续中标多家头部券商，并在华兴证券实现全栈信创单轨运行；资管机构软件业务收入1.21亿元，同比-9.20%，毛利率73.52%，同比-0.70pct，新一代投资交易系统A8已在客户端实现资管与自营业务上线。2）非金融行业收入6.20亿元，同比-73.92%，毛利率21.37%，同比+14.85pct，低毛利业务出清是全年综合毛利率大幅提升的核心驱动。


　　已构建AI智能体矩阵，代码大模型K-CODE实现开发效率提升。


　　公司依托KOCAAI平台，分别在FS2.5、A8及机构运营中落地多个智能体应用；此外，公司开发代码大模型K-CODE，可提升全场景开发效率。参股公司金智维推出Ki-Agent企业级智能体平台，金证优智依托自研垂类大模型升级“智遇文档”与“智友Agent”两大平台，覆盖投顾、投研、资管等领域。


　　风险提示。下游客户需求波动，行业竞争加剧，AI战略落地不及预期，信创进展不及预期。

□.杨.林./.张.盛.海./.杨.蒙    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司