小商品城(600415)2026年一季报点评：六区驱动业绩增长 深耕贸易生态壁垒

本报告导读：


　　全球数贸中心各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，并赋能贸易服务新业务高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。


　　投资要点：


　　维持增持。考 虑到全球数贸中心项目第四层定向招商头部企业为远期业绩蓄水，以及研发投入等对费用端的影响，我们下调2026-2027年并新增2028 年归母净利润分别为52.6/63.1/72.3 亿元（2026-2027年原值60.2/71.3 亿元）。考虑到公司六区各板块陆续开业，带动市场板块升级迭代，赋能贸易服务新业务高增，参考可比公司估值，给予2026 年19.3x PE，维持目标价18.54 元，维持“增持”评级。


　　业绩简述：2026Q1 实现营收45.9 亿元，同比+45.3%；归母净利润9.9 亿元，同比+23.3%；投资收益-523 万元，同比减少6303 万元。


　　主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转所致。


　　义乌进出口景气度延续。2026 年1-2 月，义乌市进出口总额1735.6亿元，同比+52.8%；其中，出口1547.2 亿元，同比+52.9%；进口188.4 亿元，同比+52.6%。


　　全球数贸中心陆续交付，智能化、品牌化推动市场升级。25 年10 月六区全球数贸中心开业，25 年完成1-3 层招商，26 年1 月进行第4层针对智能科技用品、IP 潮品行业的定向招商。26Q1 公司合同负债同比增长51.0%至79.3 亿元, 为后续业绩增长提供有力支撑。截至25 年底，商二代、创二代等新生代经营者占比达52%，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占比57%，智能化、品牌化推动市场升级。


　　贸易服务保持高增，稳步构建数贸履约生态壁垒。（1）Chinagoods平台&商贸模型深度赋能贸易上下游全链路，2025 年Chinagoods 平台新增注册采购商70 万人，累计注册采购商超550 万人；世界义乌大模型APP 注册用户超5.6 万人，累计调用量突破10 亿次，深度使用者订单增幅超30%。（2）义支付：25 年获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，全年跨境交易额超60 亿美元，同增超50%，26 年跨境支付交易额目标超百亿美元。


　　进口业务创新突破，把握进口改革战略红利。作为唯一白名单企业，公司完成日用杂货、玩具等28 类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8 万件商品；并将配合深化国际贸易改革，推动进口消费品正面清单提质扩量，新增化妆品、保健食品等品类的拓展。


　　风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等。

□.刘.越.男./.吴.晨.汐    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司