欧普照明(603515)2025年报和2026年一季报点评：智能照明夯实盈利 特别分红回报股东

事件：公司发布2025&26Q1 业绩，表现符合预期。2025 年公司收入69.70 亿元，同比-1.78%，归母净利润9.20 亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润7.79亿元，同比+4.41%；25Q4 营收20.62 亿元，同比+1.67%，归母净利润3.44 亿元，同比+22.05%，扣非净利润3.18 亿元，同比+29.98%。2026Q1 营收14.92亿元，同比+0.09%，归母净利润1.31 亿元，同比-7.18%，扣非归母净利润0.91亿元，同比+3.39%。


　　点评：


　　2025 年商业照明增长呈现韧性，智能照明领域布局持续强化公司竞争力。分渠道看，2025 年商照渠道收入同比大个位数增长，主要系公司加大细分领域拓展，在道路照明领域表现亮眼，并持续挖掘车库、医疗、植物等新商照方向；内需承压背景下，公司依靠智慧照明解决方案渗透率提升，家用照明内销基本维稳，2025 年家居、电商渠道收入同比略降。分内外销看，2025 年内销/外销收入同比分别-1.8%/+0.2%，公司仍持续推进自主品牌出海。


　　产品结构提升优化毛利率，2025 年降本增效成果有所显现。2025 年毛利率39.33%，同比略增，26Q1 毛利率37.27%，同比+1.0pct，主要系公司推进技术创新及智能化产品升级，基本对冲原材料价格波动。2025 年销售/管理/研发/财务费用率为17.41%/3.87%/4.26%/-0.44%，同比分别-0.8/-0.9/0.0/+0.3pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率为19.42%/4.54%/4.83%/-0.52%，同比分别+0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，2026 年以来公司费用投放力度有所加大。


　　注重股东回报，2026 年推出特别分红，价值属性凸显。2025 年公司拟分红6.29亿元，分红率68.33%，对应股息率超4%。2025 年4 月公司公告《关于未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划的议案》，规划在满足正常经营的资金需求的前提下，2025-27 年每年度现金分红比例不低于40%，若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，则现金分红比例不低于80%。2025 年年报中公司宣布2026 年拟增加特别分红，并将于2026 年中期进行相关利润分配。


　　盈利预测、估值与评级：公司保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动毛利率增长，推进自主品牌出海进程。考虑到公司今年加大费用投放，略微下调公司2026-2027 年归母净利润预测至9.57/10.26 亿元（下调7.4%/10.3%），新增2028 年归母净利润预测为11.14 亿元，2026-2028 年归母净利润同比增速分别为4.0%/7.1%/8.6%，现价对应PE 分别为15/14/13 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产行业下行风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司