老白干酒(600559)：业绩蓄力改善 静待需求恢复

核心观点：


　　事件:公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025Q4 实现营业收入7.9 亿元，同比-37.7%，实现归母净利润0.3 亿元，同比-87.2%；2026Q1实现营业收入12.2 亿元，同比+4.5%，实现归母净利润1.7 亿元，同比+8.6%。


　　百元以下产品率先恢复，河北本部表现坚挺。分产品看，百元以上酒2025Q4/2026Q1 收入3.0/6.0 亿元，分别同比-54.8%/-9.8%；百元以下酒2025Q4/2026Q1 收入4.9/6.2 亿元，分别同比-19.1%/+23.5%。


　　百元以上产品降幅收窄，百元以下产品率先恢复。分地区看，2026Q1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分别为7.5/2.1/1.3/0.4/0.8/0.0 亿元，同比+3.9%/+1.2%/-2.0%/+4.6%/+38.1%/+16.5%。河北本部表现坚挺，湖南/山东地区收入小幅增长，安徽市场小幅下滑。


　　费投力度先升后降，盈利能力逐步恢复。毛利率方面，2025Q4/2026Q1分别为64.8%/64.1%，分别同比-0.3/-4.5pct。费用率方面，销售费用率2025Q4/2026Q1 分别为31.4%/21.6%，分别同比+16.1pct/-5.9pct；管理费用率2025Q4/2026Q1 分别为12.2%/7.4%，分别同比+3.8pct/-1.0pct。归母净利率2025Q4/2026Q1 分别为3.7%/13.6%，分别同比-14.4pct/+0.5pct，公司盈利能力有所修复。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028 年公司收入分别为43.5/47.0/52.1 亿元，同比增长5.5%/8.0%/10.8%，归母净利润分别为4.6/5.0/5.7 亿元，同比增长7.2%/9.3%/12.3%，按最新收盘价对应PE为28/26/23 倍。参考可比公司，同时考虑到公司是河北地产酒龙头，基地市场韧性较强，后续业绩确定性较强，我们给予2026 年30 倍PE估值，合理价值为15.10 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

□.符.蓉./.殷.卓.龙    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司