登康口腔(001328)：高端化与电商驱动盈利提升

核心观点：


　　公司发布2025 年报以及2026 年一季报，2025 年营收与利润同步增长，盈利质量持续改善。2025 年实现营业收入17.16 亿元，同比增长9.98%；归母净利润1.81 亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.55亿元，同比增长14.51%。2026 年一季度营收4.95 亿元，同比增长15.09%；归母净利润5179 万元，同比增长20.01%；扣非净利润4730万元，同比增长32.06%，增长显著提速。公司拟每10 股派发现金红利8.50 元，分红率约80.82%。


　　核心品牌市场份额稳固，高端产品与电商渠道驱动增长。根据2025 年报，2025 年公司线下成人牙膏与儿童牙膏份额均居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷稳居行业第一，2025 年入选工信部首批“中国消费名品”。电商渠道收入5.88 亿元，同比增长22.33%，占比提升至34.26%，增速远超经销渠道的5.90%。医研系列高端牙膏形成"专效修护+源生修护"双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番。电动牙刷品类增速达45.72%，新业务线加速培育。


　　毛利率全面改善，但销售费用率上行构成利润端主要变量。2025 年整体毛利率52.19%（+2.87pct），其中成人牙刷毛利率提升8.81pct。但销售费用同比增长18.88%，费用率上升约2.59pct 至34.55%，主要因电商投入增加，毛利率改善的大部分被费用上行所抵消。2026 年一季度销售费用率约35.77%同比改善约2.79pct，费用投放效率出现改善迹象。


　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年公司每股收益分别为1.28/1.54/1.85 元/股，归母净利润2.21/2.65/3.18 亿元，结合可比公司估值情况，给予公司26 年30xPE 估值，合理价值38.5 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格波动等。

□.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司