乐普医疗(300003)2025年年报及2026年一季报点评：业绩实现筑底回升 创新业务驱动成长

事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入64.83亿元（+6.22%），归母净利润9.62亿元（+289.57%），扣非净利润8.42亿元（+280.48%），经营性现金流15.17亿元（+106.48%）。2026Q1实现营业收入16.72亿元（-3.70%），归母净利润2.47亿元（-34.80%），扣非净利润2.41亿元（-28.45%），经营性现金流2.75亿元（-34.39%）。


　　基础业务筑底企稳，创新转型初见成效。2025年公司营业收入实现个位数增长，利润端同比大幅增长，主要是去年同期低基数、创新药对外授权收益所致。公司经营质量显著改善，经营性现金流同比翻倍并创近年新高。分业务来看，传统业务保持稳健，三大创新板块实现加速突破：①医疗器械：2025年收入32.54亿元（-2.18%）。其中，冠脉植介入业务收入16.44亿元（+1.39%），结构性心脏病业务收入5.28亿元（+12.41%）。药物球囊、切割球囊、结构心封堵器等集采影响已逐步消化，预计后续支架集采续约有望提价，对冲部分产品降价影响。②药品：2025年收入21.65亿元（+23.18%）。其中，制剂（仿制药）收入16.67亿元（+18.36%），实现恢复性增长；制剂（创新药）通过对外授权（BD）首次实现收入2.27亿元。③医疗服务及健康管理：2025年收入10.63亿元（+4.36%）。其中，皮肤科业务实现收入1.15亿元，有望成为新的业绩增长极之一。从2026Q1来看，公司在面临药物球囊、切割球囊、封堵器、药品续约等多项集采共同影响下，营收及利润小幅下滑，表明公司经营具有较强韧性，传统业务或已基本筑底，集采利空有望逐步出清。


　　创新引擎布局清晰，管线价值逐步兑现。公司战略聚焦创新药、神经调控/脑机接口、皮肤科药械三大方向，其中：①创新药：控股子公司民为生物研发提速。GLP-1三靶点药物MWN109口服剂型I期临床数据显示其减重效果达同类最佳（BIC），siRNA平台系统布局心血管疾病管线，降血脂（Angptl3）、降血压（AGT）等靶点药物已进入临床阶段。MWN105注射液达成海外授权合作，总金额最高可达10.1亿美元（已收到首笔3000万美元款项）；②神经调控与脑机接口：可充电植入式脑深部神经刺激器（DBS）已获批上市并开始市场推广，VNS（癫痫）、SCS（疼痛）等产品处于临床阶段。③皮肤科药械：童颜针等三款注射剂产品已上市销售并快速放量。热玛吉、PDRN等3-5款产品预计将陆续获批并贡献收入。


　　高研发投入驱动创新，高比例分红彰显信心。公司持续保持高水平研发投入，2025年研发投入总额10.89亿元（占营收比重16.80%）。截至2025年，公司累计申请专利2，369项。公司注重股东回报，2025年内已实施两次现金分红，全年累计派发现金6.00亿元，并拟进行2025年年度权益分派，拟派发现金红利1.6275元/10股，体现公司具有良好盈利能力及较强发展信心。


　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于药品业务调整逐步到位、创新产品及消费医疗管线陆续放量提升公司整体盈利能力，同时考虑到主要业务经营质量企稳回升，以及医美产品稳步放量、在研管线推进顺利，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.53/13.29/15.25亿　　元，同比增长19.83%、15.30%、14.73%，EPS分别为0.63、0.72、0.83元，当前股价对应2025-2027年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：政策变化超预期的风险、商业化效果不及预期的风险、产品研发与上市进展不及预期的风险。

□.程.培./.孟.熙    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司