长春高新(000661)2025年报和2026年一季报业绩点评：业绩短期承压 关注创新药推进

事件：长春高新发布2025年年度报告，公司实现营业收入120.83亿元，同比下降10.27%。实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.00%。实现扣非归母净利润3.78亿元，同比下降86.66%。2026Q1公司实现营业收入25.87亿元，同比下降13.69%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.67%。


　　长效生长激素纳入医保，业绩短期承压。2025年金赛药业实现收入98.19亿元，同比降低7.98%；归母净利润4.87亿元，同比降低81.83%。百克生物实现收入6.05亿元，同比降低50.77%；归母净利润-2.63亿元。华康药业实现收入7.56亿元，同比降低0.83%；归母净利润0.47亿元，同比降低7.99%高新地产实现收入8.59亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.02亿元，同比降低85.69%。2025年公司业绩承压，主要由于长效生长激素等产品纳入国家医保目录，相关产品销售政策及定价进行调整，同时第四季度发货节奏有所调整，在确保满足患者需求的同时，努力减少因产品价格变化可能导致的减值损失影响，上述调整导致相关收入及净利润有所减少。2026Q1子公司金赛药业实现收入21.39亿元，同比下降18.24%，归母净利润3.34亿元，同比下降37.53%；子公司百克生物实现收入1.47亿元，同比下降9.21%，归母净利润-0.03亿元；子公司华康药业实现收入1.86亿元，同比增加4.69%，归母净利润0.14亿元，同比增加15.84%；子公司高新地产实现收入1.03亿元，同比增加234.33%，归母净利润133.79万元，同比增加124.01%。


　　研发投入持续增长，聚焦内分泌代谢、女性健康和肿瘤、呼吸方向。2025年研发投入29.36亿元，同比增加9.16%，研发投入占营业收入比例提升至24.30%，其中研发费用24.72亿元，同比增加14.11%。研发投入及费用的增加，主要是公司持续聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势业务领域与肿瘤、呼吸、免疫相关创新方向，稳步推进有差异化和全球市场潜力的产品研发相关工作。公司聚焦中国与全球发病率双高、疾病负担重的适应症，致力于研发全球同类首创和/或同类最佳的创新管线，目前已构建起“多靶点覆盖+全生命周期管理”的近80条管线体系，其中临床阶段管线超40条，布局1类新药35个。重点在研产品中，进入I期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个。


　　销售费用整体可控。2025年销售费用50.91亿元，同比增长14.68%，主要由于加大了核心产品及新产品市场推广、医院准入等战略性投入。公司国内首款治疗急性痛风性关节炎1类创新生物制剂金蓓欣（伏欣奇拜单抗）等多款新产品正式上市销售，公司持续推进金蓓欣、美适亚等重点领域产品销售推广工作，同时持续加强核心产品销售推广、终端覆盖、渠道下沉等工作。


　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素、伏欣奇拜单抗等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望陆续实现上市销售，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.4/14.7/19.0亿元，同比增长570%/41%/29%，对应PE分别为34/24/19倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

□.程.培./.宋.丽.莹    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司