悍高集团(001221)：Q1业绩稳增 渠道下沉与品牌战略深化

投资要点：


　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营收35.95 亿元，同比+25.83%，归母净利润7.04 亿元，同比+32.39%，扣非归母净利润6.94 亿元，同比+33.4%。26Q1 营收7.05 亿元，同比+12.54%，归母净利润1.29 亿元，同比+11.19%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比+5.89%。


　　基础五金为核心引擎、收纳五金保持较快增长。分产品来看，2025 年公司收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具营收分别10.42/16.79/4.48/2.42亿元，同比分别+21.6%/+37.2%/+23.9%/-7.7%。基础五金成为公司第一大业务板块，营收占比同比+3.86pct 至46.7%。受益于智能制造提升自产率与规模效应，基础五金的毛利率提升4.96pct 至40.37%，构筑了坚实的制造成本护城河。收纳五金业务则积极向全屋收纳解决方案转型，近期发布“Tourbillon·陀飞轮”进军全球高端市场。厨卫五金着力塑造专业化、下沉式的独立品牌形象，市场渗透率显著提升。此外，为完善全屋智能家居生态、培育长期增长动能，公司积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类，持续拓宽业务边界。


　　云商、电商高速增长，渠道下沉成效显著。分渠道来看，2025 年公司线下经销/线下直销/电商/云商/出口渠道营收分别19.3/2.7/4.6/4.9/3.7 亿元，同比分别+19.8%/14.4%/47.0%/67.0%/4.0% ， 营收占比分别为53.6%/7.4%/12.8%/13.7%/10.2%。渠道结构持续优化，新渠道成为增长新动能。25 年末境内线下经销商数量为436 家，较年初净增77 家，平均单商提货额485 万元、同比增长5.5%。终端业态创新方面，公司着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，截至2025 年末，公司已布局厨卫原创馆19 家、全屋收纳旧改店32 家，云商核心大客户数量已达188 家。


　　毛利率稳步提升，净利率基本稳定。2025 年公司毛利率/净利率分别为37.2%/19.57% ， 同比分别+1.36/+0.97pct 。26Q1 毛利率、净利率分别36.23%/18.24%，同比分别+1.08/-0.22pct。26Q1 净利率同比小幅下滑主因销售费用率、研发费用率有所提升（同比分别+1.33/+0.52pct），公司在品牌建设、新品研发上持续发力，以巩固其品牌护城河。3 月25 日公司公告以2.52 亿元竞得国有建设用地使用权，用于建设新的悍高基地项目（即独角兽基地），预计投产后将进一步摊薄基础五金和收纳五金的成本。


　　盈利预测与投资建议。考虑宏观经济波动与公司渠道、品牌的建设所需的前期投入，我们小幅下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别8.64/10.31/12.10 亿元（26~27 年原为8.96/10.94 亿元），同比+23%/19%/17%。


　　作为国内家居五金行业龙头，渠道多元化与C 端市场深耕，将共同构建穿越周期的增长韧性，在家居五金行业集中度提升与国产替代加速背景下，公司作为头部品牌盈利能力有望持续增强。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧、原材料价格波动、募投项目不及预期风险等。

□.李.宏.鹏./.汪.浚.哲    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司