贝泰妮(300957)：2026Q1业绩强势高增 多维向好增长可期

2026Q1 业绩高增，营收回暖利润加速修复


　　公司发布年报及一季报：2025 年实现营收53.59 亿元（-6.6%）、归母净利润5.06亿元（+0.5%）；2026Q1 实现营收11.18 亿元（+17.8%）、归母净利润0.66 亿元（+132.8%）。考虑公司多品牌持续发力业绩增长亮眼，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为6.69/7.70/8.78（2026-2027 年原值为5.92/6.86 亿元），对应EPS 为1.58/1.82/2.07 元，当前股价对应PE 为24.3/21.1/18.5 倍，维持“买入”评级。


　　2025 年薇诺娜宝贝/瑷科缦增长亮眼，费用管控成效凸显分品牌， 2025 年薇诺娜/ 薇诺娜宝贝/ 瑷科缦/ 姬芮/ 泊美分别实现营收44.32/2.35/1.29/4.52/0.47 亿元，同比分别-9.7%/+17.0%/+115.1%/-3.2%/-9.6%。分渠道，2025 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收39.51/9.18/4.63 亿元，同比分别+1.0%/-27.9%/-11.2%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.14（-0.7%）/9.70亿元（+17.2%）。分品类，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收45.75（-4.7%）/2.65（-25.4%）/4.72 亿元（-14.4%）。盈利能力方面，2025 年/2026Q1 公司毛利率分别为74.5%（+0.7pct）/73.4%（-4.1pct）。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-0.0pct/+0.3pct/-0.7pct；2026Q1 则同比均-3.0pct，费用管控成效显著。


　　主品牌薇诺娜持续升级，子品牌多点开花，全渠道协同赋能增长主品牌：薇诺娜核心大单品稳固领先，并推出银核系列，开辟敏感肌抗老新赛道；311 次抛精华跻身天猫次抛精华TOP10。子品牌：薇诺娜宝贝线上抖音渠道发力，线下进驻山姆等优质KA 渠道，核心单品稳健增长；瑷科缦以“妆械联合、全程抗衰”布局医美术后场景，合作全国超600 家专业院线机构，2026 年推出PDRN面膜，深度融合医美级修护与日常护肤场景；公司收购初普布局家用美容仪，2026年将完成第三类医疗器械注册，打造“仪器+护肤”妆械协同方案。渠道：“三盘货”策略打通线上线下，布局即时零售与腾讯生态，拓展线下 KA/CS 及皮肤科诊所渠道；海外市场稳步拓展，进驻中国港澳台、东南亚及北美多个国家和地区。


　　风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

□.黄.泽.鹏./.李.昕.恬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司