苏泊尔(002032)：Q1平稳开局彰显公司经营韧性

公司发布一季度业绩：26Q1 实现收入58.82 亿元/同比+1.65%；归母净利润5.05 亿元/同比+1.68%，扣非后归母净利润4.89 亿元/同比+1.01%。公司26Q1 收入延续增长趋势，净利润增速同比转正，但受汇兑损失增加和利息收入减少影响，26Q1 利润增速略低于我们全年预期。展望26 年，我们认为公司作为小家电龙头，有望凭借产品创新和渠道深耕，在国补拉动效果边际减弱背景下仍然有望保持内销经营韧性；公司同SEB 合作关系稳固，并积极拓展非SEB 客户订单，长期看公司有望保持稳健经营，维持“买入”。


　　26Q1 内销实现增长，产品结构持续优化


　　据奥维云网，26Q1 厨房小家电推总零售额96.36 亿元/同比+3.60%，零售量3352 万台/同比-9.89%，聚焦细分需求的高价值产品驱动行业规模增长。


　　公司积极推动炊具和小家电全系列钛材质应用，带动产品结构升级，并持续挖掘抖音增量，抖音渠道已实现盈利。据公司26Q1 业绩会，26Q1 内销同比增长，占整体营收约70%，行业龙头地位持续巩固。


　　26Q1 外销面临高基数压力，积极拓展非SEB 客户根据公司26Q1 业绩交流会，26Q1 外销在高基数压力下仍做到基本持平，此前公司公告26 年计划向关联方SEB 集团销售商品72.8 亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，公司同SEB 深入合作，有望形成外销核心支撑。


　　此外公司积极开拓非SEB 客户订单，拓展海外市场增量空间。


　　毛利率同增1.16pct，期间费用率同增0.94pct


　　26Q1 公司综合毛利率25.07%/同比+1.16pct，在原材料涨价背景下公司毛利率具备韧性，主要得益于公司降本增效成果凸显。费用端，26Q1 整体期间费用率14.25%/同比+0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98/1.48/1.65/0.14%，分别同比+0.94/-0.13/-0.12/+0.26pct，其中销售费用率提升部分因国补退坡背景下，自补投入增加所致，财务费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动产生汇兑损失（去年同期为汇兑收益）。综合影响下，26Q1 归母净利率8.59%/同比持平。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计26-28 年归母净利润为22.38/23.65/24.68 亿元，对应EPS 为2.79/2.95/3.08 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B 端业务占比高于可比公司，维持26 年21 倍目标PE，维持目标价58.59 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司