宝立食品(603170)2025年报＆2026年一季报点评：26Q1收入提速 主业空刻比翼齐飞

本报告导读：


　　在2B主业及空刻同步放量的驱动下，公司2026Q1收入提速；同时在费用投放加大背景下，2026Q1盈利能力阶段性承压。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。给予公司2026-2028年EPS0.76/0.90/1.05元，同比+15.2%/18.7%/17.2%，参考海天味业、日辰股份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司2026年27.8XPE，下调目标价至21.13元（前值为21.53元）。


　　2026Q1收入提速。公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比+10.66%，实现归母净利润2.63亿元，同比+12.59%，折合25Q4实现营业收入8亿元，同比+11.08%，实现归母净利润0.71亿元，同比+18.39%，2026Q1实现营业收入7.76亿元，同比+16%，实现归母净利润0.66亿元，同比+12.58%


　　主业/空刻比翼齐飞。分产品看，2025年公司复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+6%/17.8%/3.8%；分渠道看，2025年2B主业/空刻分别实现营收19.28/10.06亿元，同比+11.3%/9.5%；从客户结构上看，随着公司与中腰部客户合作关系的加深，公司整体客户呈现多元化的发展趋势，2025年公司前五大客户收入占比同比下降0.71pct至29.14%。2026Q1复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%


　　2026Q1盈利承压。2025年公司毛利率为33.28%，同比+0.47pct，其中复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率分别同比+1.17/-0.31/8.13pct，2025年公司归母净利率为8.95%，同比+0.15pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/-0.4/0.03/+0.19pct；分渠道看，2025年2B主业净利率为12.42%，同比-0.6pct；空刻网络净利率为2.27%，同比+0.67pct。2026Q1公司毛利率为33.49%，同比+0.88pct，归母净利率为8.45%，同比-1.29pct，净利率下降的主要原因为费用投入加大，期间费用率方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.76/-0.11/+0.08/+0.13pct。


　　风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.徐.洋./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司