奕瑞科技(688301)：晶圆放量叠加工业需求 2026年收入高增可期

投资要点


　　2025 年，公司实现营业收入22.51 亿元，同比+22.9%；归母净利润6.50 亿元，同比+39.7%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+41.1%；经营活动现金流净额13.02 亿元，同比大幅增长。2026 年Q1，公司实现收入6.9 亿元，同比+42.5%；归母净利润1.8 亿元，同比+24.9%。整体来看，公司2025 年收入端实现恢复性增长，利润率显著改善；2026 年Q1 收入增长加速，看好2026 年新品拉动下的收入高增长。


　　成长性：工业+晶圆双轮驱动，新管线进入收获期（1）工业板块高增长，2026 年增长拉动可期。按板块看，2025 年公司综合解决方案/技术服务收入1.91 亿元，同比+97.61%，主要拉动为医用X 光影像设备及工业锂电检测设备市场拓展；核心部件收入1.70 亿元，同比+34.75%，主要拉动为医用电源与工业射线源产品销量大幅提升；探测器收入17.15 亿元，同比+15.03%。2025 年公司工业客户拓展加速，工业微焦点射线源出货超过1600 台，针对半导体/电子制造领域平面CT 解决方案已实现客户销售，拓展光伏、新能源、消费电子、半导体封测、航空航天、大型铸造、汽车船舶等工业领域客户。


　　我们认为，2026 年在锂电检测需求持续旺盛、半导体/电子制造领域平面CT 解决方案进入小批量阶段、微焦点射线源新品销售等拉动下，工业板块有望继续保持高增速。


　　（2）晶圆产能落地，2026 年批量交付有望拉动收入高增。2025 年公司实现收入5562 万元，毛利率37.21%。公司的硅基微显示背板目前主要用于制造高分辨率的硅基OLED 微显示屏，最终应用于AI 眼镜、VR 头显、无人机FPV 等智能终端设备，产能落地标志着公司在下一代探测器及微显示领域迈出关键一步。我们认为，随着公司产能的逐步落地，晶圆业务有望在2026 年贡献较大收入增量，成为2026 年收入增长的重要增量来源。


　　（3）医疗板块稳健恢复，2026 年稳步增长可期。2025 年公司境内收入13.56 亿元（同比+24.14%），境外收入7.74 亿元（同比+24.80%），受益于国内集采需求恢复及海外探测器收入增长。CT 全产业链布局稳步推进，64 排及以下CT 探测器模组已进入量产交付阶段，128 排高端CT 探测器系统立项开发中；适用于64 排及以下医用CT 高压发生器开始量产交付。我们认为，公司医疗板块在海外拓展加速、新品拉动以及国内招投标稳步恢复拉动下有望实现收入持续增长。


　　盈利能力分析：晶圆收入占比提升，2026 年利润率或略降（1）晶圆收入占比提升，2026 年毛利率或略降。2025 年公司毛利率51.4%，同比提升1.3pct；2026 年Q1 公司毛利率45.8%，同比下降4pct，我们认为，2026年公司晶圆或为核心收入拉动之一，晶圆毛利率相对较低，2026 年毛利率或同比略降；（2）2026 年净利率或降。2025 年净利率28.1%，同比提升3.5pct；2026年Q1 公司净利率26.6%，同比下降1.6pct，我们认为2026 年随着晶圆投产毛利率下降、固定资产折旧等影响，净利率或略降。


　　盈利预测与估值：


　　综上，在公司晶圆产能释放、工业需求增长及医疗产品与渠道拓展等拉动下，我们认为公司2026 年收入有望高增长，我们预计2026-2028 年收入分别为34.10/41.59/50.14 亿元，分别同比增长51.51%、21.95%、20.58%；归母净利润为　　8.13/10.07/12.22 亿元，分别同比增长25.15%、23.73%、21.36%，对应EPS 为3.85/4.76/5.78 元，对应2026 年约31 倍PE，综合考虑公司竞争力与成长持续性，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际环境变动的风险、行业政策变化的风险、客户拓展/订单交付不及预期的风险

□.王.班./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司