山东赫达(002810)：植物胶囊单季度销量创历史新高 二次腾飞新起点

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司2025 年全年营收19.12亿元，同比下降2.28%，归母净利润1.42 亿元，同比下降36.06%；2026 年一季度实现营收5.97 亿元，同比增长27.78%，归母净利润1.03 亿元，同比增长127.38%。


　　纤维素醚行业有望在今年触底出清，公司作为行业龙头优先受益。根据百川盈孚统计，纤维素醚价格当前处于近三年低位，也处于历史底部区间。整个行业多数企业处于亏损状态，部分企业甚至开始亏现金流。我们认为2026 年纤维素醚行业有望触底出清，部分企业在逐步退出行业。而公司作为国内行业龙头，2026 年医药级纤维素醚销量有望实现30-50%销量增长，毛利率也维持在35%以上，建材级纤维素醚也处于微利。同时从3 月底开始，纤维素醚全系列产品开始提价，所有产品提价1000~2000 元/吨，从4 月开始执行，产品价差逐步扩大，凸显公司优秀的产品实力。


　　2026 年一季度植物胶囊销量创单季度新高，产品量价齐升。公司目前拥有350亿粒/年产能，毛利率预计在50%左右，在美国投资建设的200 亿粒/年产能有望2026 年四季度投产，新产能建成后美国市场毛利率有望进一步提高。


　　2026 年一季度公司利润同比大增，主要就是因为一季度植物胶囊销量创下单季度历史新高，我们预计今年全年销量有望进一步创新高，预计将达到300亿粒/年。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，公司美国工厂建成投产后，将成为全球最大的植物胶囊生产企业。该项目可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，助力公司进一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，实现全球化可持续性发展战略。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司一季度业绩同比大幅增长，我们预计公司2026-2028 年收入分别为26.73 亿元、33.77 亿元和37.95 亿元，归母净利润分别为3.61 亿元、5.66 亿元、7.46 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.62元和2.14 元。当前股价对应PE 分别为27.9 倍、17.8 倍和13.5 倍。


　　风险提示：材料价格波动风险，市场竞争风险，宏观经济风险、国际贸易风险

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司