万润股份(002643)：公司业绩稳步增长 高端新材料有望逐步放量

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现收入37.17亿元，同比增长0.63%，归母净利润2.84 亿元，同比增长15.51%，扣非净利润2.62 亿元，同比增长29.81%；2026 年一季度实现收入10.15 亿元，同比增长17.89%，归母净利润0.88 亿元，同比增长9.96%。


　　功能性材料收入小幅下降，OLED 材料业务稳步发展。2025 年公司功能性材料收入29.1 亿元，同比下降3.6%，毛利率40.35%，同比提高0.35 pct，销量5378 吨，同比下降4.4%，销售均价54.1 万元/吨，同比提高0.8%。报告期内，公司控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势；公司控股子公司九目化学的 OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。公司半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司继续保持全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商地位，与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，并已开展业务合作。


　　生命科学与医药业务同比增长，积极布局与开发新产品。2025 年公司生命科学与医药产品收入7.5 亿元，同比增长18.91%，毛利率36.50%，同比下降1.66 pct。报告期内，在医药产品方面，万润药业的西洛他唑片在第十一批国家药品集中采购中以第一顺位成功中选；在生命科学与体外诊断方面，公司将持续推动 MP 公司在开展完善内控体系建设、优化研发体系构建、拓展下游销售渠道等方面的相关工作，未来 MP 公司将依托健全的公司治理结构，不断提质增效，积极布局与开发新产品，开拓更多下游产品应用市场，促进公司生命科学与医药产业持续发展。2026 年初，万润药业首个独立研发原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局（EDQM）的严格审评，成功获得 CEP（欧洲药典适用性）证书。


　　积极推进新项目建设投产，新产品布局丰富值得期待。报告期内，公司启动万润工业园二期 C05 项目筹备工作，用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约 751 吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约 700 吨/年；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱） 新材料一期建设项目” 用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和 PEI 材料生产车间已于 2025 年内开始试生产相关工作；公司控股子公司三月科技与九目化学新的 OLED 产能建设项目均在积极推进中。公司积极布局新能源材料领域，目前相关产品包括新能源电池材料、钙钛矿光伏材料等。此外，公司控股子公司九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，下游用于相应验证与开发；固态电池材料硫化锂的中试线建设工作也在积极推进中。


　　维持“增持”投资评级。由于部分产品放量低于预期，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.40 亿、4.12 亿、4.87 亿元，EPS分别为 0.37、0.45、0.53 元，当前股价对应 PE 分别为 45、37、32 倍，维持“增持”投资评级


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司