科沃斯(603486)：多品类扩张打开成长空间

公司公布2025 年报及2026 年一季报：2025 年实现营收190.40 亿元（yoy+15.10%），归母净利17.58 亿元（yoy+118.13%）。其中25Q4 实现营收61.62 亿元（yoy-2.44%），归母净利3.40 亿元（yoy+78.14%）。


　　26Q1 实现营收49.02 亿元（ yoy+27.06%） ， 归母净利4.05 亿元（yoy-14.73%）。公司年报业绩低于我们此前预期（19.58 亿元），主要系清洁电器的以旧换新补贴政策收紧导致国内需求放缓。但公司通过品类多元化逐步减少对清洁电器的依赖，26Q1 营收增长提速。展望未来，新品类出海有望打开成长天花板，并推动业绩中高速增长。维持“买入”。


　　清洁电器业务稳增长，品类多元化或将打开天花板分品牌看，2025 年科沃斯品牌、添可品牌分别实现营收105.35 亿元、81.17亿元，同比分别为+30.4%、+0.7%。两大自有品牌营收合计占总营收的97.97%。分区域看，科沃斯品牌海外业务增长亮眼，海外营收同比+52%，海外营收比重同比提升6.2pct 至45.4%。多元化的产品和渠道布局是科沃斯品牌海外营收高增长的关键，譬如割草机器人、擦窗机器人等新品类海外营收同比+110.5%，已初具规模效应。在新品类的驱动下，26Q1 公司营收增长提速。展望未来，新品类的快速崛起，有望持续为公司的全球业务注入新的增长动能。


　　经营利润率稳中向好，汇兑损失拖累当期收益


　　2025 年公司毛利率为48.82%，同比+2.3pct，主要系研发创新和全链路运营提效所致。凭借在洗地机器人领域的先发优势和新一代产品的差异化创新，公司构建“高端引领品牌、中端贡献利润”的立体化布局，有效规避价格竞争。费用端，同期销售费用率为31.19%，同比+0.86pct，主要系新品的推广营销投入增加所致。随着新品类营收初具规模，26Q1 公司毛利率保持稳定，销售费用率同比-2.10pct，毛销差同环比均提升，经营利润率稳中向好。不过，受人民币升值的影响，26Q1 公司确认较多的汇兑损失，进而拖累利润表现。


　　盈利预测与估值


　　鉴于汇率波动对公司当期利润的扰动，我们调整公司2026-27 年归母净利润预测分别为20.84 亿元和24.01 亿元（较前值分别下调3.90%、6.52%），并新增2028 年归母净利润预测为28.86 亿元，对应EPS 为3.60、4.15、4.99 元。截至2026 年4 月26 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为22 倍，考虑到公司不断导入新品类，打开长期成长空间，有望享受估值溢价，我们给予公司26 年25 倍目标PE，给予目标价90 元（前值112.50 元，基于26 年30 倍目标PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；关税风险；新品不及预期风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司