沃尔核材(002130)：主业阶段承压 铜缆业务高速拓展

公司发布一季度报，1Q26 实现营业收入20.32 亿元（YoY +15.52%），实现归母净利润2.31 亿元（YoY -7.63%），一季度利润下滑主要系电力子板块原材料价格波动带来的经营承压。展望未来，随着AI 超节点对铜连接需求的不断增长及公司高速通信线核心产能的持续释放，公司有望进一步提升在客户中的份额，盈利或加速释放，维持“买入”评级。


　　高速通信线业务快速发展，高速率前沿研发+扩产稳健推进公司2025 年通信线缆实现收入25.51 亿元，同比+50%，其中高速通信线收入10.17 亿元，同比+238%，我们预计1Q26 公司高速通信线业务保持快速增长趋势。公司目前卡位20 余台进口发泡芯线挤出机等核心设备资源，224G 高速线品类不断创新并完成批量交付，448G 线完成样品开发并交由重点客户验证。生产方面，截至2026 年4 月9 日，公司的惠州水口产业园扩产项目、马来西亚项目、越南生产基地扩产项目以及相关设备投产建设正在积极推进中。


　　1Q26 毛利率小幅承压，公司费用管控良好


　　1Q26 公司综合毛利率为30.46%，同比-2.07pct，主要系高毛利电力高压产品及风电业务的原材料价格上升未传导至产品价格，我们预计未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。费用率方面，1Q26 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.15%/4.30%/5.65%，同比分别+0.05 pct/-0.10pct/+0.30pct。公司费用管控良好，伴随收入规模扩张，期间费用率实现有效摊薄。


　　AI 超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长随着英伟达Blackwell/Rubin 架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势，我们测算2025/2026 年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67 亿元，其中26 年同比提升106%。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。


　　随着2026 年更多核心产线的达产，公司在核心客户中的渗透率有望持续提升并有效承接外溢需求。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI 短距互联需求增长，公司具备核心设备卡位优势，有望迎来份额提升+客户拓展双重逻辑。考虑到公司电力主业原材料价格波动及人民币升值带来的汇兑损益情况，我们下调电力业务毛利率、上调未来财务费用，综上下调公司2026-2028 年公司归母净利润预期至18.31/23.64/27.77 亿元（前值：19.18/24.47/28.10，调整幅度-5%/-3%/-1%），我们给予公司26 年PE 26.6x（同可比公司26 年PE 一致预期，前值：25x），对应目标价34.80 元/股（前值：34.25 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司