杭叉集团(603298)：看好叉车电动化和智能化加速

杭叉集团发布一季报，2026 年Q1 实现营收49.17 亿元（yoy+10.35%、qoq+30.51%），归母净利4.72 亿元（yoy+9.17%、qoq+7.54%），扣非净利4.65 亿元（yoy+8.48%）。人民币升值背景下公司仍维持了较好的盈利能力和稳健的利润增长，看好未来叉车锂电化进程的持续，以及公司在物流领域AI 应用落地的潜力，维持“增持”评级。


　　油电价差拉大加速叉车出口，Q1 收入稳健增长公司Q1 收入同比+10%，对比25Q3 和25Q4 8.6%和-3.3%的增速有所提升，国内外销量均有增长，出口贡献更多增量。据工程机械协会，26 年1~3月我国销售各类叉车39.9 万台，同比+15%，其中国内25.3 万台，同比+11%，出口14.6 万台，同比+22%。值得注意的是春节后置影响下，3 月叉车出口台量同比+22.4%，较1~2 月略有提升，或体现出高油价背景下海外电动叉车的需求持续走强。公司在一类车竞争优势突出，后续有望充分受益本轮电动化进程的加速。


　　人民币升值拖累Q1 利润增速，贴回汇兑因素后利润同比增近20%26Q1 单季度公司毛利率22.5%，净利率9.4%，分别同比+2.0 和-0.6pct，毛利率延续了25 年提升的趋势（全年同比+1.2pct），主要系高毛利的海外业务占比提升，同时产品结构升级带来国内毛利率有所提升。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.54/+0.48/+0.19/+1.22pct，销售和管理费用率提升主要系海外布局力度加大，财务费用率提升主要系人民币升值导致的汇兑损失，我们预计Q1 汇兑损失影响约4000 万元，而25Q1 同期汇兑受益约1000 万元，贴回汇兑影响后利润增速接近20%。


　　紧抓工业物流智能化产业机遇，物流机器人产品迭代值得期待2025 年7 月，公司以增资扩股的方式收购浙江国自机器人技术股份有限公司 99.23%股权。国自机器人拥有国内顶级的智能化产品软件与算法团队，骨干成员来自于浙江大学工业控制国家重点实验室的 Robocup 世界冠军团队。国自机器人团队的加入极大补强了公司研发体系中的软件、算法和系统解决方案能力，与公司原本具备的硬件设计、制造、质量管理、供应链管理等核心能力形成极大互补，使得公司得以以全面自主化的方式践行智能化转型之路。2025 年作为公司智能化战略起点，公司在上海 CeMAT ASIA 亚洲国际物流展上率先发布X1 系列物流机器人产品，后续产品迭代值得期待。


　　盈利预测与估值


　　考虑到人民币升值对于毛利率的压力和潜在汇兑损失，我们下调公司26-27年归母净利润(7%、3%)至24.1、28.1 亿元，并新增28 年预测为30.9 亿元。


　　可比公司2026 年一致预测平均PE 约12 倍，考虑到公司全面的全球渠道布局与未来具身智能垂类应用落地的潜力，给予公司26 年18 倍 PE，下调目标价为33.12 元（前值35.64 元，对应26 年PE 18 倍），维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格、汇率大幅波动；2）海外贸易摩擦加剧；3）智能搬运机器人研发和量产进展不及预期。

□.倪.正.洋./.谭.嘉.欣./.杨.任.重    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司