建邦科技(920242)：阶段性因素致盈利短期承压 积极拓展非汽车领域与前装市场增量

事件：2025年全年，公司实现营业收入7.8亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润0.9 亿元，同比减少19.6%。2025 年四季度单季，公司实现营业收入1.9亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润0.1 亿元，同比减少56.8%。


　　2025 年营收保持增长，盈利能力阶段性承压。2025 年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长3.7%，营收规模连续多年保持增长，主要受益于公司持续推动汽车零部件产品迭代升级，加大非汽车领域产品（如泳池类、ATV/UTV 等）投入，以及“线上线下相结合、境内境外相结合”四位一体销售模式逐步成型。


　　利润端出现明显下滑，归母净利润同比下降19.6%至8559.5 万元。业绩下滑一是核心大客户CARDONE 母公司进入破产保护程序，公司对其应收账款计提全额信用减值准备1606.8 万元；二是因公司财务费较去年同期增长395.0 万元，同比增长88.8%，主要因汇率变动导致汇兑损失，同时因国际形势变化，公司调整资金策略，投资收益同比减少56.53%；三是泰国子公司处于起步阶段，导致亏损633.3 万元。整体来看，公司营收保持稳健增长，但受大客户信用减值及海外子公司亏损等阶段性因素影响，盈利能力短期承压。


　　电子电气系统收入同比高增50.8%，成为公司主要增长来源。受益于公司积极研发“软硬件”相结合产品，新品在境内外均实现大量销售，电子电气系统实现营收1.7 亿元，同比大幅增长50.8%，占总营收比重升至21.4%，跃升为第二大业务。


　　持续研发新品并加快产品的迭代升级，积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产。公司不断向市场投放汽车电子类产品、“软硬件”相结合的产品、非汽车用产品，目前公司每年新投放市场的产品型号约2000-3000 项。公司的研发项目也在逐步落地，智能房车牵引机器人已实现首款产品量产。同时，公司管理汽车电子SKU超400 项，公司子公司拓曼电子已实现近200 项汽车电子产品自产，未来公司会根据实际情况安排电子类产品进行“自产”或“代工生产”。


　　前装业务取得突破，有望带来增量空间。2025 年度公司向某头部新能源车企的一级供应商提供了约3.1 万块主动进气格栅电路板，销售金额（不含税）约40万元；此外，公司开发的车载智能加热杯架、主动进气格栅总成等产品目前处于样品开发或客户台架测试阶段。


　　持续加码非汽车零部件类产品，拓展产品外延。2025年实现非汽车零部件产品销售收入约11200.2 万元，收入占比为14.4%，同比增长95.9%。非汽车用产品收入情况如下：家庭庭院类产品（主要为泳池用产品、割草机用产品）6552.2万元，摩托车（含ATV/UTV）用产品3657.95 万元，船艇（主要为游艇、摩托艇）用产品653.0 万元。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.0/1.2/1.3 亿元，对应PE 为17/15/13 倍。虽然公司短期内受到大客户波动影响，以及泰国子公司产能需要时间爬坡，但是考虑到汽车后市场随着汽车保有量和平均车龄　　增长而稳健增长，且具有弱周期性，同时公司积极布局资产汽车电子、前装以及非汽车产品，我们看好公司长期发展，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价37.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：缺少生产管理经验风险、海外建厂引起的综合风险、中美贸易摩擦引起的经营风险、公司规模扩大引致的管理风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险、受汇率波动影响收益的风险、出口退税政策变动风险、实际控制人控制不当的风险、知识产权和技术保护风险等。

□.刘.言./.潘.妍.洁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司