九华旅游(603199)：春节错期下Q1业绩平稳 推进索道扩容与区域资源整合

公司2025 年业绩稳健增长，分红率40%。2025 年公司实现营业收入8.79 亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13 亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长16.42%。2025Q4 公司实现收入2.11 亿元，同比增长7.74%；归母净利润0.32 亿元，同比-0.92%。公司拟每10 股派发股利7.70 元（含税），分红率40.04%，兼顾资本开支的同时积极回报股东。


　　业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025 年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入1.99 亿元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，同比增加0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025 年实现收入3.29 亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务实现收入2.55 亿元，同比增长7.50%，保持平稳。


　　2026Q1 业绩受春节错期影响基本持平，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司2026Q1 实现收入2.35 亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长1.10%。公司一季度业绩表现平稳，主要由于2026 年春节假期较2025 年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项目预计年均营业收入为1.11 亿元，年均税后利润为3,700 万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底价3280 万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。


　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。


　　投资建议：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE 为18/16/14x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司