科沃斯(603486)：业绩收入大幅增长 滚筒产品提振中高端份额

26Q1 收入超过预期。科沃斯2025 年实现营收190.40 亿元，同比增长15%；实现归母净利润17.58 亿元，同比增长118%；实现扣非归母净利润16.20 亿元，同比增长126%。其中，Q4 单季度实现营收61.62 亿元，同比下降2%；实现归母净利润3.40 亿元，同比增长78%；实现扣非归母净利润3.35 亿元，同比增长81%。2026 年Q1 单季度实现营收49.02亿元，同比增长27%；实现归母净利润4.05 亿元，同比下降15%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11%。公司Q4 业绩符合业绩预告，26Q1 收入超过预期，业绩不及预期，盈利端主要受国补退坡叠加汇兑影响，收入端海外业务贡献超过预期，公司新产品出货量持续高增，欧洲、亚太等市场成为主要增长极。


　　扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长，全品牌海外贡献不断提升。分品牌来看，2025年科沃斯品牌销售收入105.35 亿元，同比增长30.4%，占全部收入的 55.34%；添可品牌销售收入81.17 亿元，同比增长0.7%。科沃斯品牌海外业务收入增速达 52.0%，海外业务收入占比同比提升6.2pcts 至45.4%。欧洲市场作为重要增长引擎，依托多元化的产品与渠道布局，营收同比+超60%；美国市场通过灵活调整市场策略及优化业务结构，营收同比+近110%；亚太市场受益于新品上市与品类拓展的双重驱动，营收同比+近30%。科沃斯推出滚筒活水洗产品后，内销份额不断提升，在25Q3 国补有一定退坡的情况下，采取自补和国补相结合的模式，并计划26 年在滚筒系列产品进一步延展价格带，公司在国内外中高端市场占有率显著提升。


　　新品类割草机等进展顺利，并延伸至更多新领域。2025 年公司新品类收入同比增长88.1%，其中海外收入同比增长110.5%，已初具规模效应。此外，公司投资建设擎鼎智能机器人核心部件及本体制造项目，专注精密传动系统的研发与制造，深耕科沃斯与添可品牌产品配套的行星减速及平行轴传动系统，未来将进一步拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等标准模组，深度赋能机器人产业。


　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性超预期兑现，我们上调26-27 年盈利预测，预计26-27 年分别实现归母净利润22.48/24.50 亿元（前值为20.89/24.29 亿元），新增28 年盈利预测27.83 亿元，同比分别+28%/9%/14%，对应PE分别为16/15/13 倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司