千味央厨(001215)：春节旺季表现亮眼 26Q1收入提速

核心观点


　　2025 年B 端需求疲软，千味发力C 端，新零售渠道表现亮眼，带动全年收入小幅增长。26Q1 得益于春节错期与B 端需求平稳回升，BC 端销售表现超预期，实现收入增长23.83%。利润端，由于市场竞争激烈，且C 端投入增加，利润率有所下降。展望2026 年B 端企稳与C 端持续发力，预计收入双位数增长，随着价格战趋缓，C 端聚焦节日旺季费用投放，预计利润率平稳。


　　事件


　　公司公布2025 年报&2026 年一季报：


　　2025 年，公司实现营收18.99 亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64 亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比-24.62%。


　　25Q4 单季，公司实现营收5.21 亿元，同比+3.36%；归母净利润0.1 亿元，同比+358.09%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比+511.91%。


　　26Q1 单季，公司实现营收5.83 亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23 亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比+1.0%。


　　简评


　　春节旺季发力，26Q1 收入提速


　　2025 年，米面制品行业需求延续疲软态势，B 端表现相对偏弱，千味发力C 端零售市场，烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他在新零售渠道动销表现向好，全年主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻菜肴类及其他销售额分别为8.88 亿元、4.06 亿元、4.22 亿元、1.67 亿元，分别同比-2.82%、-7.38%、+15.64%、+18.09%。


　　2026 年一季度，得益于春节旺季错期，预计B 端客户订单相对延后至26Q1，线上、线下零售加大年货节推广力度，整体表现超预期，预计烘焙、冷冻菜肴延续高增长态势，小食类重启增长。


　　分渠道看，公司2025 年主业直营、经销渠道营收分别为8.98 亿元、9.85 亿元，分别同比+11.08%和-6.19%；直营渠道双位数增长核心驱动力为公司加大C 端销售力度，盒马、沃尔玛等大型KA 销售表现亮眼，线上收入同比增长76.29%至0.73 亿元。而针对经销渠道，经销商按其核心渠道分类，逐步降低传统流通批发依赖，鼓励经销商向专业渠道转型。


　　C 端投入增加费用率有所提升，预计26 年利润率相对平稳2025年公司毛利率22.71%，同比-0.94pcts，归母净利率3.35%，同比-1.13pcts；25Q4毛利率22.66%，同比+0.62pcts，归母净利率1.88%，同比+1.45pcts。26Q1 毛利率24.75%，同比+0.33pcts，归母净利率3.88%，同比-0.68pcts。


　　毛利率方面，一方面以到岸价核算使得产品成本增加，另一方面行业竞争激烈，预计价格促销相关搭赠等活动较多。而26Q1 预计C 端高毛利产品占比提升，且价格战趋缓，毛利率逐步企稳费用方面，公司2025 年销售费用率为5.98%，同比+0.58pcts，管理费用率为9.66%，同比+0.01pcts；2026Q1 销售费用率为10.71%，同比+2.69pcts，管理费用率为7.67%，同比-1.07pcts。公司销售费用率提升主要系C 端销售占比提升，在零售端、线上费用投放增加，尤其一季度春节旺季C 端年货节的促销力度加大。


　　现金流方面，2025 年经营性净现金流为2.1 亿元，同比+58.16%。26Q1 经营性净现金流为0.35 亿元，去年同期为-0.066 亿元。


　　盈利预测：随着公司产品、渠道、费用策略调整，新品类、新零售渠道规模效应逐渐显现，经销渠道终端服务能力提升，有望带动公司业绩增长。我们预计2026-2028 年公司实现收入20.93、22.95、25.11 亿元，实现归母净利润0.71、0.95、1.19 亿元，对应PE 为59.41X、44.32X、35.32X。


　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。

□.杨.骥./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司