天融信(002212)：收入质量提升 智算云业务快速增长

事件：天融信发布 2025 年年度报告，公司 2025 年实现营收 25.72 亿元，同比下降8.81%；实现归母净利润0.74 亿元，同比下降10.59%；实现扣非净利润0.32 亿元，同比下降40.76%；单2025Q4 来看，公司实现营收13.70亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润3.10 亿元，同比增长22.75%；实现扣非净利润2.84 亿元，同比增长18.98%。


　　股份支付费用影响净利润，毛利率同比提升。2025 年公司实现归母净利润0.74 亿元，扣除股份支付费用影响后，归母净利润0.92 亿元，同比增长234.93%。收入端受政府行业受宏观环境及行业短期波动影响同比下滑。分产品看，2025 年公司网络安全实现收入21.52 亿元，同比下降15.62%；智算云业务实现收入4.04 亿元，同比增长57.95%；分客户所在行业看，2025 年国有企业收入实现增长，其中，电信行业同比增长13.88%、金融行业同比增长5.52%、交通行业同比增长33.19%，能源行业基本持平。公司收入质量显著提升，毛利率同比增长5.27 个百分点，其中网络安全业务毛利率增长7.57 个百分点，智算云业务毛利率增长2.18 个百分点。


　　公司持续提质增效。2025 年公司控费有效。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为8.63/1.76/6.05 亿元，三费费用合计16.44 亿元，同比减少3.28%。其中，公司研发费用同比下降5.77%；销售体系聚焦行业深耕与渠道拓展，同步推进内部管理效能提升，销售费用同比下降7.13%。


　　公司首发多款AI 应用安全新品，引领AI 安全解决方案发展。2025 年公司针对大模型安全率先发布大模型安全网关、大模型安全评估系统、大模型数据安全检测系统，产品集成涵盖文本、图片、音频、视频的全景多模态防护，针对大模型应用及智能体进行多维度风险评估，实现大模型全生命周期的数据安全风险监测。在安全托管服务方面，公司发布新一代AI MSS，以天问大模型为底座，基于“漏洞分析、攻防实战、威胁检测”三大安全垂域核心能力，将安全响应时效缩短至分钟级。2025年公司新发布的大模型安全网关已获首“大模型安全防护围栏”增强级证书；大模型安全七个细分领域全面入选 IDC 评估报告；API 安全审计系统和大模型脆弱性扫描与管理系统首批通过中国信息通信研究院OpenClaw 类智能体安全权威评估测评，引领AI 安全方案发展。


　　实现通算与智算统一管理，成为智算云新兴市场先行者。2025 年公司发布“融算一体”为核心架构的太行云 5.0，实现统一纳管CPU、GPU 等多元算力资源，形成通用算力与智能算力的一体化调度与运营。支持业务负载与AI 负载双态协同，兼顾传统应用与大模型训练、推理等智算场景需求；内置全栈安全能力与AI 工程化平台，打通数据、模型、应用全流程，在提升算力利用率的同时，构建端到端安全防护能力。另外公司的智算一体机快速在政务、高校、医疗等场景实现落地，市场拓展　　成效显著，成为智算云新兴市场的先行者。2025 年公司智算云业务营收同比增长57.95%，业务营收占比逐年提升，成为公司业绩增长强大支柱。


　　盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，智算云业务营收高速增长成为公司整体发展的核心动力。同时公司持续推进提质增效，成效显著。我们预计2026-2028年EPS 分别为0.10/0.13/0.17 元，对应P/E 分别为79.32/58.25/44.88倍。


　　风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

□.傅.晓.烺    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司