大参林(603233)：25年归母净利润增长超35% 26年期待“门店扩张+经营优化”双轮驱动

事ab件le：_公Su司mm发ar布y] 2025年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入275.02 亿元（同比+3.80%），归母净利润12.35 亿元（同比+35.04%），扣非归母净利润12.24 亿元（同比+38.36%）。2026Q1 公司实现营业收入69.73亿元（同比+0.25%），实现归母净利润5.11 亿元（同比+11.12%），扣非归母净利润5.10 亿元（同比+12.05%）。


　　点评：


　　25 年闭店536 家，归母净利率提升1.04 个百分点：①25 年未收购门店而闭店达536 家，中参药材及非药品承压，加盟业务增速超13%。


　　从区域销售上看，25 年华南地区收入170.9 亿元（同比+2.18%），华南门店达10550 家（直营店6506 家），新增711 家而闭店204 家；华中地区收入26.57 亿元（同比+7.69%），华中地区门店达2046 家（直营店1073 家），新增181 家而闭店63 家；华东地区收入21.84 亿元（同比+7.03%），华东地区门店达1852 家（直营店939 家），新增305家而闭店66 家；东北、华北、西南及西北地区收入49.15 亿元（同比+6.18%），东北、华北、西南及西北地区门店达3310 家（直营店1950家），新增544 家而闭店203 家。从品类上看，25 年中西成药收入达213.12 亿元（同比+6.73%），中参药材收入达26.77 亿元（同比-9.08%），非药品收入达28.56 亿元（同比-3.13%）。从业务类型上看，零售业务收入为223.7 亿元（同比+2.05%），加盟及分销业务收入达44.75 亿元（同比+13.58%）。②25 年毛利率略降，销售费用率下降 1.49 个百分点，归母净利率提升1.04 个百分点。在毛利率方面，25 年公司毛利率略微下降0.01 个百分点（毛利率为34.32%），其中，中西成药毛利率下降0.42 个百分点（29.58%），中参药材毛利率提升1.99 个百分点（44.31%），而非药品毛利率提升3.61 个百分点（45.33%）。在期间费用率方面，25 年公司销售费用率下降1.49 个百分点（21.89%），管理费用率下降0.3 个百分点（4.35%）。在以上因素的综合作用下，25 年公司归母净利率提升1.04 个百分点（4.49%）。


　　26Q1 闭店回归常态，26Q1 毛利率提升1.07 个百分点：①26Q1 闭店节奏回归常态。从区域销售上看，公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区继续保持增速，主要是通过加盟拓展带来的销售增长贡献。26Q1 华南地区收入42.71 亿元（同比-0.75%），华南门店达10642 家（直营店6553 家）；华中地区收入6.7 亿元（同比-0.97%），华中地区门店达2109 家（直营店1078 家）；华东地区收入5.49 亿元（同比+0.35%），华东地区门店达1921 家（直营店938 家）；东北、华北、西南及西北地区收入12.42 亿元（同比+1.8%），东北、华北、西南及西北地区门店达3372 家（直营店1947 家）。②26Q1 毛利率提升1.07 个百分点，主要得益于营销策略优化、供应链优化等。从毛利率上看，26Q1 公司毛利率提升1.07 个百分点（36.05%），这主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略。在具体品类方面，中西成药毛利率提升0.49 个百分点（31.08%），　　中参药材毛利率提升1.86 个百分点（44.2%），非药品毛利率提升4.36个百分点（45.87%）。从费用率上看，26Q1 公司销售费用率下降0.05个百分点（20.83%），而管理费用率提升0.27 个百分点（4.22%）。26Q1归母净利率提升0.72 个百分点（7.33%）。


　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为292.75 亿元、317.87 亿元、344.1 亿元，同比增速分别约为6.4%、8.6%、8.3%，实现归母净利润分别为13.89 亿元、16.06 亿元、18.57 亿元，同比分别增长约12.5%、15.6%、15.7%，对应当前股价PE 分别约为15 倍、13倍、11 倍。


　　风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。

□.唐.爱.金./.章.钟.涛    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司