宝丰能源(600989)：26Q1业绩环比高增 煤制烯烃竞争力凸显

事件：公司发布一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入132.37 亿元，同比增长22.90%、环比增长5.96%；实现归母净利润36.61 亿元，同比增长50.23%、环比增长52.50%。


　　煤制烯烃景气改善，公司26Q1 业绩环比高增。26Q1 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为71.83、68.96、171.39 万吨，同比分别增长39.58%、40.31%、0.89%，环比分别变化2.10%、2.09%、-2.09%。26Q1 公司销售毛利率为37.40%，同比增加2.04 个百分点、环比增加5.46 个百分点。同比来看， 公司业绩增长或与以下两方面有关，一是，公司内蒙烯烃项目全面达产， 26Q1烯烃销量同比高增；二是，26Q1 公司炼焦精煤价格采购价同比下降7.06%，成本压力减轻下，焦炭价差同比改善。环比来看，气化原料煤价格回落、聚烯烃价格走强，以市场价计算，26Q1 聚乙烯、聚丙烯价差环比分别增长14.1%、24.8%，煤制烯烃景气改善驱动公司业绩高增。


　　煤制烯烃竞争力凸显，龙头有望充分受益。一方面，二季度煤制烯烃景气环比有望改善。据金联创数据显示，2025 年我国聚乙烯、聚丙烯产能结构中，油头路线占比分别为63%、55%。二季度以来，中东地缘局势反复，国际原油价格走强大幅提振聚乙烯、聚丙烯价格，在煤炭价格中枢窄幅提升的背景下，预计二季度煤制烯烃价差环比将持续改善。另一方面，煤化工战略重要性有望提升。2025 年我国原油、天然气对外依存度分别为73.2%、40.4%， 我国资源禀赋呈现“ 富煤贫油少气”的特征，面对持续动荡的国际形势和国际石油市场，煤化工战略重要性有望提升。公司煤制烯烃产能规模位居行业第一，宁东四期项目计划2026 年底投产，新疆项目已上报至国家发改委审核，有望充分受益于此轮煤制烯烃景气改善。


　　焦炭两轮涨价落地，板块效益有望改善。4 月以来，国内焦炭价格两轮提涨全面落地，据卓创资讯数据显示，截至4 月23 日，焦炭市场价为1446 元/吨，较3 月底上涨100 元/吨。上游焦煤价格相对持稳，随着焦炭提价落地，焦炭价差同步改善。需求端来看，近期钢厂铁水产量维持高位，对焦炭需求形成刚性支撑。临近五一假期，钢厂补库窗口或再次打开，节前焦炭价格存继续提涨预期。公司拥有焦炭产能700 万吨/年，炼焦精煤自给率约45%。我们认为，随着近期焦炭价格、价差改善，26Q2 公司焦炭板块业绩有望适度修复。


　　投资建议：近期受地缘影响，煤制烯烃价差走扩，考虑到地缘扰动影响时间具有不确定性， 我们适当上修盈利预测。预计2026-2028 年公司营收分别为613.76、639.27、652.68 亿元；归母净利润分别为157.94、160.35、168.37亿元，同比分别增长39.15%、1.52%、5.00%；EPS 分别为2.15、2.19、2.30元，对应PE 分别为13.88、13.67、13.02 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原油价格大幅回落的风险、煤炭价格大幅上涨的风险、终端需求走弱的风险、在建项目进展不及预期的风险等。

□.王.鹏./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司