华东医药(000963)：业绩短期波动 创新成果逐步兑现

事件：公司发布2025 年年报和2 026 年一季报，2 025 年全年实现营业收入436. 12 亿元，同比增长4. 07%；归母净利润34. 14 亿元，同比下降2. 78%；扣非归母净利润33. 11 亿元，同比下降1. 2%。2026 年第一季度公司实现营业收入111. 83 亿元，同比增长4. 17%；归母净利润10. 02 亿元，同比增长9. 56%；实现扣非归母净利润9. 9 亿元，同比增长10. 3%。


　　工业板块收入增速略下滑，商誉减值和投资收益影响表观利润。按板块来看，25 年公司医药工业实现收入（含CSO 业务）147. 84 亿元，同比增长7. 04%，实现归母净利润33. 55 亿元，同比增长15. 59%，净资产收益率2 5. 75%；单Q4 来看，工业收入37. 3 9 亿元，同比略下滑，归母净利润8. 8 亿元，同比增长较快，创新产品25 年收入23. 4 亿元，同比增长64. 2%，占工业收入15. 81%，步入高速增长通道；26 年Q1 公司工业板块收入为40. 48 亿元，同比增长11. 82%，环比增长8. 26%，归母净利润9. 31 亿元，同比增长10. 44%，环比增长5. 8%，收入利润较Q4 均有恢复，且创新产品收入占比达20%。利润方面，25 年由于参股公司（Hei del berg Pharma 及R2）当期经营亏损，影响表观利润约1. 4 亿元，Si nclai r 由于经营亏损计提商誉减值7811 万元，剔除减值影响后，公司25 年扣非净利润为33. 90 元，同比增长1. 13%。26Q1 公司毛利率33. 9%（同比+1. 1 pct，环比+5. 0 pct），销售费用率16. 3%（同比+2. 6 pct，环比+0. 4 pct），管理费用率3. 3%（同比+0. 01 pct，环比+1. 0 pct），研发费用率3. 1%（同比-1. 7 pct，环比+0. 9 pct），整体盈利能力环比提升。


　　医美板块有望底部企稳， 新品上市提供新动能。公司医美板块实现收入18. 26 亿元，同比下滑21. 5%，单Q4 收入为2. 58 亿元，同比下滑38. 13%，26 年Q1 收入为3. 61 亿元，同比下滑30. 38%，环比增长39. 9%，医美板块有底部向上趋势。海外医美子公司Si nclai r 25 年收入约9. 58 亿元，同比下降0. 95%，国内欣可丽实现收入7. 80 亿元，同比下降31. 50%；26Q1 公司独家产品重组A 型肉毒素获批上市， 4 月伊妍士M 型也获批上市，有望提供医美增长的新动能。公司工业微生物25 年实现收入7. 77 亿元，同比增长9. 34%，其中xRNA 和动保板块均保持50%的增长，26Q1 收入同比增长21. 82%，随着海外市场的积极拓展和订单稳步增加，有望延续良好增长趋势。


　　研发投入持续增长，项目进展显著。25 年公司研发投入29. 82 亿元，同比增长11. 36%，其中直接研发支出24. 7 2 亿元，同比增长3 9. 64%，占医药工业收入16. 60%。项目进展方面，ROR1 ADC 处于全球第一梯队，目前正在国内开展三项临床试验；三靶点激动剂DR10624 正在推进重度高甘油三酯血症适应症Ⅲ期临床研究的准备工作，合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，预计26 年Q3 获得顶线结果；公司自主研发的GalNAc-siRNA 减重药物HDM1014 注射液正在进行IND 开发工作，预计26 年Q4 申报IND；与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药克罗恩病适应症的上市许可申请和补充申请预计将于2026 年Q 2 获批。


　　公司肿瘤、内分泌、自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现。


　　投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润　　为37. 70/43. 24/48. 29 亿元，同比增长10. 42%/14. 68%/11. 70%，EPS 分别为2. 15/2. 47/2. 75 元，当前股价对应2026-2028 年PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。

□.程.培./.孙.怡    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司