贝泰妮(300957)：26Q1业绩超预期 拐点向上

本报告导读：


　　公司经过产品聚焦、渠道调整后2026Q1 营收恢复双位数增长，且控费效果凸显，盈利能力稳步提升。同时子品牌瑷科缦迎来突破，后续多品牌有望齐头并进。


　　投资要点：


　　[T abl考e_虑Su公mm司a主ry]品 牌销售回暖，经营调整效果凸显，同时子品牌瑷科缦等逐步放量，维持2026-2027 年EPS 预测1.56、1.90 元，新增2028年预测2.18 元。参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予2026年35x 目标PE，目标价至54.60 元，维持“增持”评级。


　　26Q1 业绩超预期，控费效果显著。2025 年公司实现营收/归母/扣非净利润53.59、5.06、3.56 亿元，分别同比-6.58%/+0.53%/+48.22%，其中25Q4 公司营收/ 归母净利润/ 扣非净利润分别实现18.94/2.34/1.72 亿元，分别同比+10.3%/+165.8%/大幅扭亏。2025 年公司毛利率74.46%（+0.72pct），销售费率49.93%（-0.04pct），管理费率9.24%（+0.30pct），研发费率4.43%（-0.72pct），归母净利率9.44%（+0.67pct），盈利能力稳步改善。26Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润11.18/0.66/0.41 亿元，分别同比+17.84%/+132.76%/+94.81%，收入重回双位数增长，利润超预期高增。26Q1 公司毛利率73.35%（-4.12pct），主因促销权益及热推产品品类结构变化、渠道销售占比变动；销售费率53.03%（-3.00pct），管理费率9.48%（-2.96pct），研发费率3.11%（-2.99pct），整体控费效果良好，归母净利率5.90%（+2.91pct），盈利能力持续修复。


　　线上内容电商带动收入稳增，线下处于调整期。2025 年公司线上渠道营收39.51 亿（+1.00%），占比达74.1%，其中阿里系收入17.14亿（-0.67%）保持稳定、抖音系9.70 亿（+17.25%）引领增长、京东系4.42 亿（-16.06%），线上自营渠道毛利率同比大幅提升约2.70pct。


　　2025 年公司线下渠道营收9.18 亿（-27.91%），OMO 营收4.63 亿（-11.20%），主要因公司主动调整线下渠道，提高经营质量。


　　薇诺娜宝贝、瑷科缦崭露头角，多品牌矩阵可期。分品牌看，2025年主品牌薇诺娜营收44.32 亿，同比-9.7%，其中25H2 下滑幅度收窄至-1.52%，并在2025 年双11 跻身天猫美妆第九名，头部地位稳固；子品牌薇诺娜宝贝、瑷科缦、ZA 分别营收2.35、1.29、4.52 亿元，同比+17.0%、+115.1%、-3.2%，多品牌矩阵逐渐丰富。


　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用高企。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司